虹軟科技上半年凈利同比增長(zhǎng)72．55％，受益于行業(yè)景氣度提升和公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而在對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行具體拆分時(shí)發(fā)現(xiàn)，還存在多家子公司虧損嚴(yán)重等問(wèn)題。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》（上海，記者 張爽）訊，繼容百科技（688005．SH）、中微公司（688012．SH）、交控科技（688015．SH）之后，8月27日晚間，科創(chuàng)板上市企業(yè)半年報(bào)再增一例，“科創(chuàng)板視覺(jué)人工智能第一股”虹軟科技（688088．SH）交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年?duì)I收2．76億元，同比增長(zhǎng)38．42％，凈利潤(rùn)9574．06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72．55％。截止8月28日午間收盤(pán)，虹軟科技漲幅達(dá)2．45％，報(bào)收63．20元／股。

實(shí)際上，作為智能手機(jī)視覺(jué)人工智能算法供應(yīng)商，虹軟科技自科創(chuàng)板上市以來(lái)一直備受投資者關(guān)注，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者對(duì)公司半年報(bào)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等詳細(xì)進(jìn)行解讀。

業(yè)績(jī)向好背后

虹軟科技是全球領(lǐng)先的計(jì)算攝影解決方案提供商，計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，屬于具備底層算法能力的技術(shù)型企業(yè)。致力于視覺(jué)人工智能技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，在全球范圍內(nèi)為智能手機(jī)、智能汽車(chē)、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）等智能設(shè)備提供一站式視覺(jué)人工智能解決方案。

主要盈利模式是將公司的視覺(jué)人工智能算法技術(shù)與客戶特定設(shè)備整合，通過(guò)合約的方式授權(quán)給客戶，允許客戶將相關(guān)算法軟件或軟件包裝載在約定型號(hào)的智能設(shè)備上使用，收取技術(shù)和軟件使用授權(quán)費(fèi)用。

上半年，虹軟科技業(yè)績(jī)向好的主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自兩方面，一是行業(yè)景氣度，雙、多攝智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷上升，另一方面與公司自身有關(guān)，公司技術(shù)的通用性和延展性、產(chǎn)品線的豐富性等優(yōu)勢(shì)，在單一智能手機(jī)客戶的產(chǎn)品滲透率也穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)收較上年同期增長(zhǎng)38．42％，盈利能力也呈現(xiàn)提升。

而在對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行具體拆分時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)收主要來(lái)自于其參股控股子公司的貢獻(xiàn)，同時(shí)，存在多家子公司虧損嚴(yán)重的情況。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，2019年上半年，其參股控股的14家企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2．63億元，占比上市公司營(yíng)收的95．29％，最大的營(yíng)收來(lái)自于子公司ArcSoft Multimedia Technology Limited，上半年實(shí)現(xiàn)1．08億元營(yíng)收，虹軟（上海）多媒體科技有限公司和虹軟（南京）多媒體技術(shù)有限公司也貢獻(xiàn)6，377．38 萬(wàn)元和4，170．11 萬(wàn)元的營(yíng)收。

但同時(shí)，記者也注意到，子公司的虧損在一定程度上對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐闪送侠�。�?jù)wind數(shù)據(jù)顯示，子公司中兩家企業(yè)上半年虧損5000多萬(wàn)元，其中，Multimedia Image Solution Limited上半年虧損2064．91萬(wàn)元， 杭州登虹科技有限公司虧損3184．49萬(wàn)元，二者虧損金額占同期凈利50％以上。

其中，Multimedia Image Solution Limited公司在2018年全年已虧損1000多萬(wàn)元，2019年虧損仍在持續(xù)，且上半年虧損幅度大于去年全年虧損金額。據(jù)招股書(shū)顯示，該公司為境外控股子公司，近一年凈資產(chǎn)為－6386．8萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損1116．42萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

上下游風(fēng)險(xiǎn)

目前，公司提供的視覺(jué)人工智能解決方案主要應(yīng)用于智能手機(jī)行業(yè)，主要客戶包括三星、小米、OPPO、維沃（vivo）等全球知名手機(jī)廠商。報(bào)告期內(nèi)，公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為 27，351．10萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為 99．05％，公司下游客戶主要集中于智能手機(jī)市場(chǎng)。

由于公司總營(yíng)收主要來(lái)自于手機(jī)業(yè)務(wù)，所以手機(jī)行業(yè)的景氣度對(duì)公司業(yè)績(jī)的變動(dòng)影響不可忽視。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，智能手機(jī)出貨量為 6．44 億臺(tái)，較上年同期下降 4．4％。

雖然公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與智能手機(jī)和攝像頭的出貨量無(wú)明顯線性相關(guān)關(guān)系，但如果智能手機(jī)出貨量持續(xù)下滑、攝像頭出貨量出現(xiàn)下降，主要智能手機(jī)業(yè)務(wù)客戶發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，或者其他不可預(yù)知的原因，導(dǎo)致對(duì)公司的智能手機(jī)視覺(jué)人工智能解決方案的采購(gòu)需求下降，那么，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

2019年7月18日，據(jù)外媒報(bào)道，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Gartner發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2019年全球設(shè)備出貨量（包括個(gè)人電腦、平板電腦和手機(jī)）總量將達(dá)到22億臺(tái)，同比下降3．3％。其中，手機(jī)在這些設(shè)備類(lèi)型中的表現(xiàn)可能最差，全球總出貨量可能下降3．8％。

值得注意的是，虹軟科技下游業(yè)務(wù)與手機(jī)行業(yè)景氣度密切相關(guān)，一旦下游景氣度下降、手機(jī)出貨量下滑，對(duì)公司業(yè)績(jī)將帶來(lái)負(fù)面影響是不言而喻的。而除了下游面臨的壓力，公司主要客戶采購(gòu)量減少的風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入總額為 19，472．28 萬(wàn)元，占比為 70．52％。雖然報(bào)告期內(nèi)公司的收入持續(xù)增長(zhǎng)，來(lái)自前五大客戶的收入合計(jì)也持續(xù)增長(zhǎng)。

但是如果智能手機(jī)出貨量下滑、主要客戶業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整或者其他不可預(yù)知的原因?qū)е聦?duì)公司的視覺(jué)人工智能解決方案的采購(gòu)需求下降，則會(huì)對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

多重風(fēng)險(xiǎn)值得防范

虹軟科技發(fā)展的過(guò)程中，仍有多重風(fēng)險(xiǎn)因素值得防范，多位分析師在研報(bào)中進(jìn)行了提示和邏輯闡釋。

國(guó)盛證券認(rèn)為，公司面臨技術(shù)迭代、手機(jī)出貨量下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，公司所處的視覺(jué)人工智能行業(yè)技術(shù)升級(jí)迅速，產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁，如果公司未能及時(shí)更新升級(jí)相關(guān)技術(shù)或根據(jù)市場(chǎng)需求成功開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品，有市占率下降的可能。其次，如果智能手機(jī)出貨量下滑、主要客戶業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，有可能導(dǎo)致對(duì)公司的視覺(jué)人工智能解決方案的采購(gòu)需求下降。

其次，騰訊、阿里巴巴、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都相繼成立了人工智能實(shí)驗(yàn)室，眾多創(chuàng)新企業(yè)也憑借其在特定細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)參與各垂直應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)其他競(jìng)爭(zhēng)者帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。

此外，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃中指出，將人工智能技術(shù)與自動(dòng)駕駛、金融保險(xiǎn)及其他 IoT 行業(yè)深度融合，進(jìn)一步開(kāi)拓 IoT 智能設(shè)備及智能保險(xiǎn)市場(chǎng)，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。但目前，該業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未來(lái)發(fā)展仍難以預(yù)判。而國(guó)海證券也在研報(bào)中提示道，虹軟科技存在智能汽車(chē)等 IoT 業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，估值風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至前一交易日，虹軟科技的市盈率高達(dá)162倍，居所有科創(chuàng)板企業(yè)第三位，僅次于微芯生物和中微公司。但目前來(lái)看，與分析師的估值相比明顯偏高。西南證券表示，參考 A 股可比公司，給予公司 2019 年 40－60 倍 PE，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為 88－132 億。