AI行業(yè)普遍面臨商業(yè)化落地難題,此外還面臨數據安全嚴監(jiān)管以及倫理等問題,商湯科技能否維持住如此高估值,存在較大不確定性。

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

盡管與AI第一股無緣,也不妨礙商湯科技在資本市場的熱度。

8月27日,成立近7年的商湯科技向港交所遞交了IPO招股說明書,至此,包括依圖科技、云從科技、曠視科技和商湯在內的“AI四小龍”集體闖關資本市場。

數據顯示,過去三年半商湯科技合計創(chuàng)造了99．78億元收入,凈虧損為242．72億元,如果剔除優(yōu)先股這樣的非經營表現項目,則過去三年半經調整虧損凈額合計28．62億元。

估值方面,在去年底完成的最新一輪Pre-IPO募資后,商湯科技的估值約為120億美元。

有媒體報道稱,商湯在港上市將集資最少20億美元,若公司尋求更高估值,集資規(guī)模有可能進一步增至30億美元。據此計算,上市后公司估值接近千億。

雷達財經注意到,同屬AI行業(yè)的寒武紀,在2020年7月20日上市后,股價跌幅達62．86%。

有分析認為,AI行業(yè)普遍面臨商業(yè)化落地難題,此外還面臨數據安全嚴監(jiān)管以及倫理等問題,商湯科技能否維持住如此高估值,存在較大不確定性。

最新一輪融資估值已達120億美元

商湯科技的故事始于2014年。

這一年,商湯聯合創(chuàng)始人徐立還在從事計算機視覺研究工作,一次與香港中文大學教授湯曉鷗的詳聊,讓徐立早已萌生的創(chuàng)業(yè)念頭有了落地的機會。

湯曉鷗被稱為全球人臉識別技術的開拓者和探路者,于1996年獲得麻省理工學院博士學位,擁有羅切斯特大學理學碩士學位和中國科技大學理學學士學位。

兩位“藏身”象牙塔的教授,都有把技術轉化成商業(yè)和生產力的想法,于是在2014年10月,商湯科技在香港科學園創(chuàng)業(yè)基地正式成立。公司定位是人工智能軟件公司,利用其軟件平臺,協(xié)助客戶提高生產力,激發(fā)創(chuàng)造力,提升其經營效率。

就在商湯成立前后,一系列機器學習軟件被證明能夠在經驗學習中改善自身性能,人工智能迅速飛上創(chuàng)業(yè)風口,變成機構爭相砸錢的領域。

根據天眼查信息顯示,商湯科技成立至今已經完成了至少10輪以上的融資,其股東背景堪稱豪華,包括軟銀、深創(chuàng)投、IDG資本、阿里、銀湖資本、中金公司等。

其中已公布的融資金額累計超過26億美元,于去年底完成的最新一輪Pre-IPO募資后,商湯科技的估值約為120億美元。

有媒體報道稱,商湯在港上市將集資最少20億美元,若公司尋求更高估值,集資規(guī)模有可能進一步增至30億美元。

截至IPO前,軟銀持股14．88%,淘寶中國持股7．59%,春華資本持股3．08%,銀湖資本持股3．05%,IDG資本持股1．42%;高管方面,湯曉鷗持股21．73%,徐立持股0．9%,王曉剛持股0．73%,徐冰持股0．33%,SenseTalent(徐立、王曉剛、徐冰所持B類股票)持股12．17%。

照此計算,如果商湯科技順利上市,湯曉鷗個人身價有望超過26億美元。

據披露,此次募資中約60．0%用于提升研究及開發(fā)能力,包括約10．0%將用于擴大本公司AIDC的算力。約10．0%用于加強人工智能芯片的設計能力及開發(fā)自有的人工智能芯片解決方案。約15．0%用于提升與人工智能模型有關的能力。

商湯的資金用途也契合業(yè)內對人工智能行業(yè)競爭形勢的判斷。中金公司稱,各行業(yè)的數字化轉型意味著大量AI模型需求,AI模型通用性低導致項目碎片化、交付效率低是行業(yè)目前痛點,未來高生產效率、低邊際成本是AI競爭焦點。龍頭廠商通過全棧底層能力提升實現AI模型的工業(yè)化生產,從根本上提升效率。

近三年半累計虧損242億元

根據弗若斯特沙利文公司報告,人工智能軟件將是未來十年增長最快的商業(yè)領域之一。2025年全球人工智能軟件的市場規(guī)模將達到1218億美元,自2020年起的復合年增長率為31．9%。

其中中國市場是全球增長最快的市場,將從2020年的295億元增長至2025年的1671億元,復合年增長率為41．5%。

沙利文報告稱,按收入算,商湯科技在2020年已經位列行業(yè)亞洲第一。在2020年中國計算機視覺軟件提供商的市場份額排名中,商湯科技以11%的市場份額排名第一。

具體而言,2018年-2020年和2021年上半年,商湯科技的營業(yè)收入分別是18．5億、30．3億、34．5億元,16．5億元。

過去三年半時間商湯累計營收99．78億元,和“AI四小龍”中的其他三家相比,商湯的規(guī)模處于領先位置。

從商業(yè)模式來看,商湯科技的主營業(yè)務包含四個板塊:智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智能汽車。2021年上半年,智慧城市收入貢獻最大,而智能汽車的商業(yè)化收入貢獻占比最低。具體來看,上述四大板塊收入分別為6．47億元、7．86億元、1．48億元及7060萬元。

值得一提的是,最近熱的發(fā)燙的元宇宙(Metaverse)概念,也上了商湯科技的業(yè)務清單。

招股書稱,公司的SenseMARS軟件平臺內含超過3500個AI模型支持全新的元宇宙體驗。通過賦能200多款手機、AR及VR設備、智慧大屏及消費級無人機,SenseME及SenseMARS實現了真實世界及虛擬世界的連接。

用戶層面,截至今年上半年,商湯的軟件平臺的客戶數量合計超過2400家,其中包括超過250家財富500強企業(yè)及上市公司,以及超過30余家汽車企業(yè)。

然而,收入規(guī)模擴大并未緩解商湯的虧損問題。2018-2020年、2021年上半年,商湯期內虧損分別達到34．33億元、49．68億元、121．58億元、37．13億元,三年半累計虧損242．72億元。

如果消除優(yōu)先股的公允價值虧損這樣不能反映經營表現的項目后,2018-2020年、2021年上半年,商湯科技經調整虧損凈額分別為2．21億元、10．37億元、8．78億元以及7．26億元,期內累計扣非凈虧損為28．62億元,且呈擴大趨勢。

持續(xù)虧損讓商湯科技面臨較大流動性壓力,截至2018年-2020年以及2021年上半年的各期末,公司凈負債分別為53．6億元、106．5億元、209．3億元及229．6億元。

從衡量公司“造血”指標的經營活動現金流來看,報告期內商湯科技現金流是持續(xù)流出狀態(tài),各期分別為-7．5億元、-28．7億元、-12．3億元及-8．3億元。

招股書稱,公司投入大量資源投建大型AI超算中心以及開發(fā)AI芯片和AI傳感器等核心產品,此類研發(fā)項目資金投入大、回報周期長,導致現金流為負。

實際上,作為技術驅動型公司,商湯科技在研發(fā)投入上毫不手軟。2018年-2020年和2021年上半年,商湯科技的研發(fā)開支分別為8．49億元、19．16億元、24．54億元及17．72億元,分別占營收的45．9%、63．3%、71．3%、107．3%,合計研發(fā)支出達69．9億元。

技術出身的創(chuàng)始人,奠定了商湯的重研發(fā)風格,據招股書披露,截至2021年6月30日,公司計有40位教授參與研發(fā)工作,并擁有逾5000名各類員工,其中約三分之二為科學家及工程師。

此外,報告期內,商湯的毛利率分別為56．5%、56．8%、70．6%、73．0%。高毛利率是由于公司向客戶提供SenseCore軟件平臺的銷售,和軟件行業(yè)的高毛利率屬性一致。但在剔除銷售開支、行政開支、金融資產的減值虧損等項目后,其凈利率仍然難以轉正。

商湯科技也預計,伴隨著公司繼續(xù)擴大業(yè)務及運營以及投資于研發(fā)、通用人工智能基礎架構及地域擴張,成本及開支于未來將增加。在此情況下,倘公司無法產生足夠的收入及管理開支,可能會繼續(xù)于未來遭受重大損失,并可能無法實現或維持盈利。

高估值面臨合規(guī)、倫理等諸多挑戰(zhàn)

目前,人工智能轉入落地應用階段。業(yè)內分析認為,當前行業(yè)面臨的痛點在于,各行業(yè)的數字化轉型對AI模型需求存在差異,單個模型只適用特定任務,但模型生產還停留在專家人工訓練時代,這就導致AI企業(yè)交付效率低,邊際成本高。

具體到每一個客戶,又由于需求碎片化特征,就需要重新收集、標注數據、訓練模型,以至于幾乎每個項目都要重復進行這一流程,研發(fā)流程難以復用。如此AI企業(yè)的成本就會不可避免地往上走,虧損也就成為了常態(tài)。

中金在研報中稱,突破這一問題的關鍵是通過提升全棧底層能力,實現AI模型的工業(yè)化生產,從根本上提升效率,解決人工智能落地應用不經濟的難題。

但在實際中,國內僅少數巨頭具備底層自研能力。研報表示,AIDC(計算與賦能數據中心)能力國內稀缺,AI公司自建算力中心或將成為未來趨勢,同時自建AIDC實現算力云化是突破英偉達CUDA(一種并行計算框架)生態(tài)壁壘的關鍵。

而且隨著BERT、DALL-E、GPT-3 等大規(guī)模預訓練模型的出現,業(yè)內判斷基于預訓練大模型的AI模型工業(yè)化方式是未來趨勢,但大模型的技術和算力壁壘高,常見開源框架對于大模型場景的性能支撐不足。  

招股書顯示,為突破算力上的瓶頸,商湯科技正在上海臨港建設大型AIDC,設計算力為每秒3．74百億億次浮點運算,并使公司總算力達到每秒4．91百億億次浮點運算。該AIDC將于2022年初投入使用落成,屆時會成為亞洲最大的超算中心之一。

實際上,在訓練框架、算力平臺等底層技術設施上的投入,讓商湯科技過去幾年在效率上已經實現較大提升。

根據公開資料,公司部分算法的生產效率在過往5年中提升了約1000 倍,同樣精度的一個算法模型,5年前可能需要10個研究員花半年時間來研發(fā),現在只需要一個研究員花三天就可以完成研發(fā)。

不過持續(xù)底層投入資金需求大、時間長、風險高,一般企業(yè)難以承受。例如,算法的領先需要龐大的隊伍投入,需要研究人員不斷突破算法的極限,持續(xù)在頂級期刊中發(fā)表論文;硬件上,為突破大量GPU并聯計算帶來的內存墻和算力墻等問題,需要對硬件和框架做深度優(yōu)化,大幅增加了訓練成本。

商湯科技稱,預期未來在人工智能架構上還有會大量的資本性支出,特別是潛在擴張到更多垂直行業(yè)方面,且公司正在建設上海臨港AIDC,巨額資本性支出無可避免。

這意味著要實現AI模型從“小作坊”到工業(yè)化生產的轉變,仍處于“失血”狀態(tài)的商湯科技,將面臨更大的資本支出。

行業(yè)面臨的不止于投入成本高、商業(yè)化難度大,AI行業(yè)還面臨合規(guī)、倫理問題。

AI行業(yè)主要根據采集到的信息建構模型,而采集和應用數據,存在違法風險。其中,《數據安全法》將于2021年9月1日正式施行,《個人信息保護法》將于11月1日起正式實施�！秱�人信息保護法》明確:不得進行大數據殺熟;不得向用戶強制推送個性化廣告;限制過度收集用戶個人信息……

有分析認為,數據是AI公司生命線,隨著兩部法律實施,AI行業(yè)過度收集數據的傾向,有望得到遏制,行業(yè)將面臨重塑。

云從和曠視在上交所的問詢函當中,也都被問及數據合規(guī)和倫理風險問題。

燒錢、難盈利的AI行業(yè),正在經歷一場泡沫消退。

2020年7月20日,有著“AI芯片第一股”之稱的寒武紀正式登陸科創(chuàng)板。當日,公司開盤價250元/股,漲幅288．26%,市值一度突破千億。公司最新市值僅371．5億元,股價較上市首日下跌62．86%。

格靈深瞳一度被稱為“AI最大泡沫”。此前在2013年,格基金創(chuàng)始人徐小平遇到了CEO趙勇,在一次飯局上,徐小平給出5000億美金的估值,而紅杉資本的沈南鵬則給出1000億,兩人爭執(zhí)不下時,最后馮波給出了一個折中價格 3000 億美元。此后,格靈深瞳出現了高管離職、數據打架、上市中止、營收崩潰等一系列風波,D+倫估值僅為6億美金。

“AI四小龍比慘大會”曾是脈脈上熱門話題。有認證為依圖員工的用戶爆料稱,公司出現了大規(guī)模裁員。

在盈利不明朗、研發(fā)投入巨大、面臨越來越嚴格的個人信息保護的情況下,商湯科技能否保住高估值?雷達財經將繼續(xù)關注。