／ 02 ／

市值近3000億元的工程機(jī)械第一股

與豬肉、鋼鐵、煤炭類似，工程機(jī)械也屬于周期性行業(yè)，和國內(nèi)或國際經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性較強(qiáng)�；仡櫚l(fā)現(xiàn)，2008年至今，三一重工的業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的周期性起伏變化。

1．業(yè)績呈周期性波動

2008年，席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā)，國家于年底推出了以“四萬億計(jì)劃”為代表的十項(xiàng)措施，旨在擴(kuò)大內(nèi)需拉動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。

受新農(nóng)村建設(shè)、基建逆周期驅(qū)動，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求爆發(fā)，三一重工業(yè)績高漲。2009年至2011年，營收從165億元增長至508億元，年均復(fù)合增速高達(dá)75．44％；歸屬凈利潤由19．6億元增長至86．5億元，年均復(fù)合增速高達(dá)109．91％。

2011年至2016年，國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速放緩，工程機(jī)械因保有量高需求透支嚴(yán)重，行業(yè)經(jīng)歷了5年4個月連續(xù)下降，市場容量萎縮至不足高點(diǎn)的三分之一。

三一重工的業(yè)績隨之進(jìn)入低迷期，營收、凈利均出現(xiàn)負(fù)增長。2011年至2016年，其營收從508億元下滑至232．8億元，歸屬凈利潤從86．5億元下滑至2．04億元。

圖源：開源證券研究報(bào)告

2016年以來，在“一帶一路”等政策利好刺激下，工程機(jī)械行業(yè)逐漸復(fù)蘇，重工高端制造成為我國主要的出口貿(mào)易產(chǎn)品之一，疊加2019年下游基建需求拉動、國家加強(qiáng)環(huán)境治理、設(shè)備更新需求增長、人工替代效應(yīng)等因素推動，工程機(jī)械行業(yè)迎來“春天”。

伴隨著行業(yè)回暖，三一重工的經(jīng)營情況大幅改善。2016年至2019年，公司營收從232．8億元大幅提升至756．7億元，歸屬凈利潤從2．04億元大幅提升至112．1億元。

最新發(fā)布的2020年三季度報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收734．2億元，同比增長24．26％，已接近2019年全年?duì)I收；歸屬凈利潤為124．5億元，同比增長34．69％，已超出2019年全年凈利潤。

2．得挖掘機(jī)得天下

工程機(jī)械行業(yè)，素有“得挖掘機(jī)得天下”之說，這話用在三一重工身上名副其實(shí)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，挖掘機(jī)一直是三一重工的“扛鼎”產(chǎn)品，2019年全年銷售突破6萬臺，占總銷量的一半以上，出口8118臺，同比增加 27％，占行業(yè)挖機(jī)出口的比例為30．50％。

圖源：廣發(fā)證券研究報(bào)告

從業(yè)務(wù)占比的角度看，挖掘機(jī)是公司最大的收入來源，2019年挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入規(guī)模276．24億元，同比增長43．52％，占公司營業(yè)收入的比例為36．51％。

其次為混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)，2019年?duì)I業(yè)收入232億元，同比增長36．76％，占收入比例為30．67％；起重機(jī)業(yè)務(wù)第三，營收139．79億元，2019年同比增速49．55％，是三大核心產(chǎn)品中增速最快的子產(chǎn)品，占比為18．47％。

2020年上半年，該三大業(yè)務(wù)收入占比分別為37．9％、27．46％、19．17％。

拉長時間軸來看，三一重工的業(yè)務(wù)展現(xiàn)出多元化特點(diǎn)，挖掘機(jī)收入占比在2010年達(dá)到頂點(diǎn)后逐步縮小，混凝土機(jī)械和起重機(jī)械占比擴(kuò)大。

不過，相較于老大哥徐工機(jī)械，三一重工的業(yè)務(wù)更加聚焦。2019年三一重工三大主業(yè)占比超過85％，徐工機(jī)械起重機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、樁工機(jī)械和工程機(jī)械設(shè)備這四大業(yè)務(wù)占營收的比重達(dá)78％，壓實(shí)機(jī)械、消防繼續(xù)、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械等業(yè)務(wù)占比22％。