中醫(yī)與人工智能的碰撞，正在資本市場(chǎng)掀起波瀾。

7月29日，中國(guó)最大的AI中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)商問(wèn)止中醫(yī)再次向港交所遞交招股書(shū)，這是繼今年1月首次遞表失效后的第二次沖刺港股IPO。

問(wèn)止中醫(yī)三年?duì)I收增長(zhǎng)近四倍、市場(chǎng)份額連續(xù)兩年位居行業(yè)首位、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)激增735%——這些亮眼數(shù)據(jù)背后，是一個(gè)關(guān)于傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)與現(xiàn)代科技融合的資本故事。

1、行業(yè)格局，風(fēng)口上的AI中醫(yī)藍(lán)海

傳統(tǒng)醫(yī)療痛點(diǎn)成為AI中醫(yī)崛起的沃土。中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)高度分散，2024年持牌中醫(yī)師僅約76萬(wàn)名，其中高級(jí)中醫(yī)師占比不足5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足龐大市場(chǎng)需求。中醫(yī)師薪酬在醫(yī)療機(jī)構(gòu)總成本中占比居高不下，傳統(tǒng)診療模式面臨效率瓶頸與資源不均的雙重?cái)D壓。

而政策紅利與市場(chǎng)潛力共同催生行業(yè)機(jī)遇。在國(guó)家“強(qiáng)縣域、強(qiáng)基層”醫(yī)療資源下沉政策導(dǎo)向下，2024年國(guó)家中醫(yī)藥局明確要求積極運(yùn)用人工智能技術(shù)提升縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院服務(wù)能力。

灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，AI輔助中醫(yī)市場(chǎng)正以驚人速度擴(kuò)張。AI滲透率從2024年的1.4%預(yù)計(jì)提升至2029年的5.4%；AI中醫(yī)市場(chǎng)規(guī)模從2024年的160億元 增長(zhǎng)至2029年的1001億元；年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)44.3%。

如今，技術(shù)破局重塑行業(yè)生態(tài)。據(jù)預(yù)測(cè)，2027年中國(guó)中醫(yī)AI市場(chǎng)規(guī)模將突破1400億元，一場(chǎng)傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)的智能化革命正席卷而來(lái)。而中醫(yī)行業(yè)長(zhǎng)期面臨兩大痛點(diǎn)：優(yōu)質(zhì)醫(yī)師稀缺（2024年全國(guó)76萬(wàn)持牌中醫(yī)師中僅5%為高級(jí)醫(yī)師），療效標(biāo)準(zhǔn)化缺失。

最終，問(wèn)止中醫(yī)以“中醫(yī)+AI”破局。問(wèn)止中醫(yī)構(gòu)建了“醫(yī)療+健康+教育”的閉環(huán)生態(tài)，三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力。而中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)是問(wèn)止中醫(yī)的核心收入支柱，貢獻(xiàn)近90%營(yíng)收。通過(guò)線上線下融合模式（OMO），問(wèn)止中醫(yī)已形成全國(guó)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

目前，問(wèn)止中醫(yī)線下實(shí)體店總計(jì)11家診所（含1家門(mén)診部）覆蓋深圳、廣州等10城，93名全職醫(yī)師均依托“中醫(yī)大腦”開(kāi)展診療；而線上業(yè)務(wù)觸達(dá)全國(guó)373個(gè)城市，線上收入占比近90%；此外，問(wèn)止中醫(yī)專(zhuān)科布局，主要聚焦癌重癥（20.8%）、疑難癥（29.7%）和全科（49.5%）三大領(lǐng)域，積累超100萬(wàn)例真實(shí)臨床病例。

問(wèn)止中醫(yī)的技術(shù)護(hù)城河“中醫(yī)大腦”系統(tǒng)已構(gòu)建全球中醫(yī)行業(yè)最大的臨床知識(shí)圖譜，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)通過(guò)三甲醫(yī)院臨床一致性研究及中國(guó)中醫(yī)科學(xué)院專(zhuān)家評(píng)審的AI輔助診療系統(tǒng)。該系統(tǒng)能實(shí)時(shí)處理患者癥狀、舌象、脈象等信息，每秒進(jìn)行65萬(wàn)次個(gè)性化處方計(jì)算，大幅提升診療效率。雖然其AI訂閱服務(wù)，雖目前僅貢獻(xiàn)4.1%收入，但潛力巨大。

2、高增長(zhǎng)背后的盈利拐點(diǎn)與隱憂

問(wèn)止中醫(yī)的業(yè)績(jī)曲線描繪出一條陡峭的增長(zhǎng)軌跡，但細(xì)節(jié)中暗藏挑戰(zhàn)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前五個(gè)月，問(wèn)止中醫(yī)的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣0.62億、1.89億、2.36億和1.00億元，但同期公司的凈虧損分別為人民幣1.54億、1.94億、0.45億和0.44億元，而經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為人民幣515.2萬(wàn)、4303.0萬(wàn)、6159.4萬(wàn)和2592.2萬(wàn)元。

在營(yíng)收上，問(wèn)止中醫(yī)在2023年204%的爆發(fā)式增長(zhǎng)在2024年放緩至25.1%，2025年前五個(gè)月同比增速進(jìn)一步降至11.7%。這種增速階梯式下滑的背后，既有基數(shù)擴(kuò)大效應(yīng)，也反映市場(chǎng)滲透進(jìn)入新階段。

且在問(wèn)止中醫(yī)的凈利潤(rùn)上，在2022年至2024年凈利潤(rùn)還在飆升，但是到了2025年前五月僅微增3.5%。更值得關(guān)注的是，問(wèn)止中醫(yī)賬面凈虧損雖收窄（2024年凈虧4500萬(wàn)元），但持續(xù)盈利能力尚未經(jīng)周期驗(yàn)證。

此外，問(wèn)止中醫(yī)的成本結(jié)構(gòu)隱患浮現(xiàn)。

在研發(fā)上，問(wèn)止中醫(yī)2024年研發(fā)費(fèi)用僅840萬(wàn)元，僅占收入4.9%，遠(yuǎn)低于AI行業(yè)水平，與動(dòng)輒2514萬(wàn)元的營(yíng)銷(xiāo)投入形成反差。而問(wèn)止中醫(yī)的供應(yīng)鏈也存在風(fēng)險(xiǎn)，前五大供應(yīng)商占比達(dá)48%-65%，最大單一供應(yīng)商占32.4%，中藥材價(jià)格波動(dòng)疊加零長(zhǎng)期合約策略，埋下斷供隱患。

最關(guān)鍵的是問(wèn)止中醫(yī)的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，新診所“三個(gè)月回本”的閃電戰(zhàn)模式，伴隨近四成物業(yè)面積違規(guī)使用、十份租賃合同未備案等合規(guī)問(wèn)題。

3、資本征途，問(wèn)止中醫(yī)的上市棋局

此前，問(wèn)止中醫(yī)累計(jì)完成融資超2100萬(wàn)美元，其中，藍(lán)馳創(chuàng)投持股20.55%、真格基金持股3.06%，而創(chuàng)始人崔祥瑞控股43.41%。

在資本寒冬中逆勢(shì)沖刺IPO，問(wèn)止中醫(yī)的募資計(jì)劃直指核心瓶頸。資金用途顯示戰(zhàn)略?xún)?yōu)先級(jí)：35%用于擴(kuò)大線上線下醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)；20%升級(jí)“中醫(yī)大腦”技術(shù)能力；15%加強(qiáng)供應(yīng)鏈與煎藥中心；10%發(fā)展精一書(shū)院社區(qū)；余款用于海外拓展及營(yíng)運(yùn)。

但問(wèn)止中醫(yī)深層挑戰(zhàn)仍存：如何證明AI技術(shù)真實(shí)改善治療效果而非營(yíng)銷(xiāo)噱頭？青年中醫(yī)團(tuán)隊(duì)+AI系統(tǒng)的組合能否應(yīng)對(duì)復(fù)雜病癥？

問(wèn)止中醫(yī)的IPO是中醫(yī)現(xiàn)代化進(jìn)程中的里程碑事件。其價(jià)值不在于當(dāng)前1.3%的市場(chǎng)份額，而在于驗(yàn)證了“AI解決中醫(yī)標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化”的可能性。然而當(dāng)資本褪去狂熱，只有回歸醫(yī)療本質(zhì)——用可驗(yàn)證的療效說(shuō)話，才能避免成為風(fēng)口上的泡沫。

無(wú)論問(wèn)止中醫(yī)上市成敗與否，這場(chǎng)用技術(shù)重振國(guó)粹的探索，已在基層醫(yī)療土壤中播下變革的種子。當(dāng)岐黃智慧遇上硅谷算法，千年中醫(yī)的現(xiàn)代化之路，才剛剛啟程。

       原文標(biāo)題 : AI賦能中醫(yī)！問(wèn)止中醫(yī)再遞表港交所，沖刺"中醫(yī)AI第一股"