文 | 蕭田

科沃斯(603486．SH)正迎來上市以來的“至暗時(shí)刻”。

兩周前,科沃斯剛創(chuàng)下252．71元/股的歷史新高,總市值突破1432億元,成為蘇州第一家步入千億市值俱樂部的上市公司。在家電行業(yè),市值僅次于美的集團(tuán)、格力、海爾智家。

不曾想,這卻成了科沃斯的“巔峰”。

從7月13日開始,首發(fā)原始大股東泰怡凱宣布“清倉式”減持,預(yù)計(jì)累計(jì)套現(xiàn)45．59億元。隨后引發(fā)股價(jià)的連鎖反應(yīng)——9個(gè)交易日,科沃斯“收獲”3個(gè)跌停版。截止7月27日收盤,股價(jià)174元/股,市值跌破千億,只有995．9億。

簡單算一筆賬,如果按照一季度科沃斯1．41萬股民計(jì)算,蒸發(fā)的418億相當(dāng)于股民人均虧損309萬。

不僅如此,科沃斯也迎來了外界鋪天蓋地的質(zhì)疑。其中有聲音認(rèn)為,泰怡凱并不看好科沃斯的未來發(fā)展。

從公司未來成長性的角度上來看,股價(jià)波動如此巨大的科沃斯到底是股民“錯(cuò)殺”還是“虛胖”?財(cái)經(jīng)無忌試圖從以下三個(gè)角度逐一探討:

1、“獨(dú)角獸”科沃斯的發(fā)展路徑是什么?

2、“掃地茅”的千億市值從何而來?

3、制約科沃斯發(fā)展的最大“軟肋”是什么?

早期開展市場教育

作為國內(nèi)最早進(jìn)入清潔機(jī)器人賽道的公司,科沃斯具有無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢。而這一切離不開背后創(chuàng)始人錢東奇。

1984年,在南京大學(xué)讀完研究生的錢東奇到汕頭大學(xué)當(dāng)老師,因其教授的內(nèi)容和他物理和哲學(xué)專業(yè)不搭邊,在下海熱潮的吸引下,他毅然投入到了那場“海南熱潮”中。

在海南,他先是從行政專署調(diào)到了經(jīng)濟(jì)部門,又從經(jīng)濟(jì)部門調(diào)到了外貿(mào)公司。正是這段經(jīng)歷,開啟了他下海經(jīng)商的歷程。

當(dāng)時(shí),一家外貿(mào)公司的業(yè)務(wù)員找到了就職于中國進(jìn)出口公司深圳分公司的錢東奇,前者希望把蘇州春華生產(chǎn)的吸塵器賣到國外。在錢東奇的牽線搭橋下,這位業(yè)務(wù)員找到了外商,于是中國第一臺吸塵器出海了。

巧合的是,后來這位外商拎著新式吸塵器再次來到中國,又找到了錢東奇,希望后者能夠幫他找到工廠做代工。為此,錢東奇跑遍了全國五個(gè)省市僅有的5家吸塵器代工廠,磨破了嘴皮子才促成了最終合作。

也正是在外商與中國廠商居中協(xié)調(diào)中,承擔(dān)翻譯工作的錢東奇察覺到,國營代工廠的管理者思想跟不上國際通用的信用和契約精神,“與其幫別人賣產(chǎn)品,為何不自己生產(chǎn)呢”?

1998年3月,錢東奇投資100萬創(chuàng)辦怡凱電器(蘇州)有限公司,并買下了蘇州吳中區(qū)石湖路108號的33畝地。一間廠房、一條流水線、15名員工就正式開始了給國際知名品牌做吸塵器、小家電等代工業(yè)務(wù)。

一年后,伊萊克斯集團(tuán)全球總裁漢斯伯格到錢東奇的工廠視察,手握飛利浦、松下、伊萊克斯訂單的錢東奇自豪地問他,在我們和競爭對手之間他是如何選擇的?對方卻回答道,“we always play with winner．(我們永遠(yuǎn)只和贏家玩)”

這一句話觸動了錢東奇,并促使他開始謀求轉(zhuǎn)型。但這次,錢東奇并未選擇吸塵器,而是當(dāng)時(shí)營收規(guī)模更小的“掃地機(jī)器人”這一品類。

從2000年開始,錢東奇組建了一個(gè)代號“HSR”的五人研發(fā)項(xiàng)目。6年后,他推出自主品牌“科沃斯”。2009年,科沃斯推出第一代掃地機(jī)器人“地寶”。

但做“第一個(gè)吃螃蟹的”并不容易。當(dāng)市場并不了解掃地機(jī)器人為何物時(shí),錢東奇花費(fèi)大量精力在沃爾瑪、蘇寧、國美等開設(shè)“店中店”。營業(yè)員們反復(fù)演示機(jī)器的掃地功能,并試圖讓市場接受這個(gè)“高科技”。

得益于科沃斯早期的“市場教育”,掃地機(jī)器人慢慢被接受。數(shù)據(jù)顯示,2013-2018年間,國內(nèi)掃地機(jī)器人的銷售量年復(fù)合增長率達(dá)58．45%,銷售額年復(fù)合增長率為58．66%,增長速度遠(yuǎn)超其他家電品類。到2018年,科沃斯在國內(nèi)市場占有率已高達(dá)40%以上,為行業(yè)第二名四倍。

彼時(shí),錢東奇欲將科沃斯送去海外上市,恰逢A股向“獨(dú)角獸”張開懷抱,于是公司選擇“紅籌回歸”。

2018年5月28日,科沃斯以“掃地機(jī)器人第一股”的概念正式在上交所上市。

上市首日,科沃斯20．02元的發(fā)行價(jià)格上漲了44%,隨后連續(xù)斬獲10個(gè)一字漲停板,最高達(dá)到58．19元/股。

暴漲的邏輯是什么?

而隨著自主品牌業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)張,科沃斯與曾經(jīng)的代工客戶形成直接競爭關(guān)系。加之外部因素及國內(nèi)消費(fèi)市場整體增速放緩,清潔類服務(wù)機(jī)器人消費(fèi)市場不斷下滑。

2019年,科沃斯做了兩件事:一是戰(zhàn)略性收縮服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù);二是推出“TINECO添可”高端智能電器品牌,專注機(jī)器人以外的其他品類吸塵器產(chǎn)品。

一方面削減“利潤奶�！�,一方面謀求新業(yè)務(wù)持續(xù)輸血,曾經(jīng)的“獨(dú)角獸”、“掃地機(jī)器人第一股”也不得不面臨雙重考驗(yàn)。

根據(jù)財(cái)報(bào),2019年,科沃斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53．12億元,同比下降6．70%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1．21億元,同比下降75．12%。營業(yè)收入、歸母凈利潤雙下降。

進(jìn)入2020年,疫情的黑天鵝出現(xiàn),各行各業(yè)遭受波及。在此背景下,居家經(jīng)濟(jì)中的“懶人經(jīng)濟(jì)”大行其道,這在無形中助推了整個(gè)掃地機(jī)器人市場的快速擴(kuò)容。常年穩(wěn)居行業(yè)第一的科沃斯,迎來業(yè)績的高速增長。

2020年,科沃斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72．33億元,同比增長36．17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6．41億元,同比增長431．22%;2021年一季度,科沃斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22．25億元,同比增長131．04%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3．33億元,同比增長726．61%。

圖片來自科沃茲2021第一季度財(cái)報(bào)

亮眼的業(yè)績也傳遞到了資本市場:自2020年4月下旬以來,該股股價(jià)開啟飆升,自17．40元/股一路漲至7月15日252．71元/股的最高點(diǎn),15個(gè)月漲幅近1300%。

即便是到了5月28日科沃斯670億市值的限售股解禁——如此規(guī)模的限售股解禁,也沒能促使科沃斯股價(jià)回調(diào),這家“A股掃地僧”最終直奔1400億而去。

但一年幾十億營收以及幾億利潤,顯然支撐不起上千億市值。科沃斯股價(jià)暴漲背后,邏輯依據(jù)是什么呢?

從行業(yè)前景看,長期以來大眾消費(fèi)型掃地機(jī)器人用戶體驗(yàn)的核心是“嘗鮮”,并不真實(shí)構(gòu)成對于一個(gè)家庭的勞動力貢獻(xiàn)。

隨著近年來房地產(chǎn)銷量下滑,不同于空調(diào)和電視等家電產(chǎn)品,一戶家庭幾乎不會出現(xiàn)多臺掃地機(jī)器人工作場景,而輒兩三千的“玩具”也很能難撬動下沉市場。

這一觀點(diǎn)也得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù),雖然國內(nèi)掃地機(jī)器人整體規(guī)模逐年遞增。但2015年后,掃地機(jī)器人行業(yè)增速逐漸放緩,2019年市場規(guī)模為79億,增速僅為個(gè)位數(shù)。