文 / 董軒 

來源 / 節(jié)點AI 

2025年，對于石頭科技而言，是富有戲劇性的一年。

國家“以舊換新”補貼政策催化需求，行業(yè)生機(jī)勃勃，但“內(nèi)卷”仍是常態(tài)，卷參數(shù)、卷營銷、卷價格、卷參數(shù)……舊人艱難守擂，新人還在入局，博弈烈度史無前例。

但就是在這樣的氛圍中，石頭科技仍然在全球高歌猛進(jìn)，捍衛(wèi)了行業(yè)魁首的地位，且取得營收大增的好成績。

然而，在盈利端，石頭科技卻遭遇了上市以來最大幅度滑坡，呈現(xiàn)出“增收不增利”局面。

問題出在了哪里？

一份規(guī)模躍升的“答卷”

2025年，石頭科技（688169.SH）交出了一份規(guī)模躍升的“答卷”。

業(yè)績快報顯示，公司全年實現(xiàn)營收186.16億元，同比增長55.85%，創(chuàng)下歷史新高。這一增速，在頭部清潔電器企業(yè)中名列前茅，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的上行動能。

同時，石頭科技還迎來了市場份額的里程碑式跨越。

根據(jù)IDC最新報告，2025年，全球智能掃地機(jī)器人市場整體出貨量達(dá)到 3272 萬臺，石頭科技以580萬臺的量級，奪得17.7%的份額，穩(wěn)居行業(yè)第一；排在二至四名的分別是科沃斯、追覓、小米和云鯨，對應(yīng)市場份額14.3%、10.5%、6.7%、5.3%。

登頂全球的背后，是石頭科技“技術(shù)+營銷”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的奏效。

在技術(shù)端，公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度研創(chuàng)投入，2025年前三季度研發(fā)費用為10.28億元，同比增長60.56%，占營收比例8.52%，顯著高于行業(yè)平均水平。

體現(xiàn)在產(chǎn)品上，石頭科技推出全球首款仿生機(jī)械手掃地機(jī)器人——G30 Space探索版，自清潔掃拖機(jī)器人P20活水版，A30 Pro Steam五合一版、全地形割草機(jī)器人RockMow Z1 / RockNeo等新品。

于剛剛結(jié)束的AWE 2026現(xiàn)場，石頭科技憑借強(qiáng)大的技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，亮相輪足掃地機(jī)器人G-Rover，以及主打“全能旗艦”G30S Pro與爆款定位的P20 Max，引發(fā)行業(yè)熱議。

在渠道端，公司進(jìn)一步完善了全價位段產(chǎn)品矩陣，從旗艦高端到入門級產(chǎn)品實現(xiàn)了全覆蓋，同步推進(jìn)品牌建設(shè)、廣告推廣和精細(xì)化運營，先后聘請肖戰(zhàn)、周也、王心凌等“頂流”擔(dān)任代言人，多次亮相李佳琦直播間等。

2025年前三季度，石頭科技銷售支出為31.8億元，較上年同期增加16.16億元，增幅高達(dá)103.42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整體營收增速。

多管齊下的策略結(jié)出碩果，石頭科技的海外收入占比已突破50%，產(chǎn)品進(jìn)入超過170個國家和地區(qū)，累計服務(wù)超過2000萬家庭，更在韓國、北歐等核心市場占有率超50%。

利潤去哪兒了？

市場份額的輝煌背面，是石頭科技沉甸甸的考驗。

業(yè)績快報顯示，石頭科技2025年歸母凈利潤為13.60億元，同比驟降31.19%，為2020年上市以來最大年度跌幅，且2024年、2025年連續(xù)兩年下滑，2025年跌幅顯著擴(kuò)大。

圖源：石頭科技業(yè)績快報

不盡如意的業(yè)績反饋到資本市場，“掃地茅”石頭科技深跌已久，截至2025年3月20日收盤，股價報126.49元/股，總市值370.76億元，已從高位蒸發(fā)超600億元。

緣何“增收不增利”？《節(jié)點AI》分析，主要系三重壓力的疊加。

戰(zhàn)略層面，石頭科技自2024年三季度踐行以規(guī)模為導(dǎo)向的經(jīng)營策略，通過較為激進(jìn)的市場擴(kuò)張換取全球份額。

盡管這一策略取得直觀成效，使石頭科技的營收體量躍上新臺階，更成功問鼎全球掃地機(jī)器人市場榜首，但也在一定程度上吞噬其凈利潤。

數(shù)據(jù)印證結(jié)果，公司綜合毛利率從2023年的55.13%高位，一路下行至2025年中報的44.56%，中樞品類“智能掃地機(jī)及配件”的毛利率從56.15%降至44.59%，高端品牌溢價力被“砍一刀”。

2025年前三季度毛利率為43.73%，較2024年同期的53.86%減少10.13個百分點。

成本端的掣肘亦不可忽視，正如前文提到的，龐大的研發(fā)費用和銷售支出，幾乎“吃掉”公司絕大部分毛利空間。

第三是新業(yè)務(wù)的短時沖擊。石頭布局的洗衣機(jī)、洗地機(jī)、割草機(jī)器人等“第二曲線”業(yè)務(wù)均處于投入期，也是盈利端的重要“失血點”。

開源證券預(yù)測，2025年石頭科技洗衣機(jī)板塊虧損5-6億元、洗地機(jī)虧損約2億元、割草機(jī)器人虧損約1億元，合計拖累凈利潤約8-9億元。

2025年6月，石頭科技洗衣機(jī)業(yè)務(wù)南京事業(yè)部傳出大裁員的消息，這給寄予厚望的第二曲線蒙上一層陰影。

同時，創(chuàng)利能力的退步也影響到公司的造血能力。

2025年前三季度，石頭科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額首次轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)，為-10.6億元；同期，存貨達(dá)到37.16億元，較年初激增約150%，周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長至103.5天。

該背景下，石頭科技在登陸A股僅五年后便急赴港IPO，于2025年6月向港交所遞交招股書，尋求“A+H”上市。

十字路口的抉擇

站在全球第一的位置上，石頭科技正面臨“規(guī)模”與“利潤”、“長期主義”與“短期陣痛”的艱難權(quán)衡。

公司后續(xù)的走向和資本市場的態(tài)度，取決于其能否有效應(yīng)對內(nèi)外部多重挑戰(zhàn)。

從內(nèi)部隱憂來看，首先是對單一品類的過度依賴。2025年上半年，公司仍有超95%的收入來自銷售智能清潔產(chǎn)品及相關(guān)配件，多元化布局尚在途中。

這種高度集中的收入結(jié)構(gòu)，使公司“天花板”較低，抗周期能力脆弱，一旦賽道增速放緩或競爭加劇，將波及業(yè)績表現(xiàn)。

其次是品控與售后問題頻發(fā)，損害品牌聲譽。

黑貓投訴平臺上，圍繞“石頭科技”的相關(guān)投訴量超過3200條，涵蓋產(chǎn)品生命周期的全過程。

比如，有消費者反映，花費兩千多元購買的石頭洗拖一體機(jī)在兩個月內(nèi)4次返廠維修；亦有用戶抱怨，新購的P10s Pro掃地機(jī)器人劃傷地板，售后卻以“無直接證據(jù)證明機(jī)器存在問題”為由拒絕退換。

圖源：黑貓投訴

其三是外部環(huán)境嚴(yán)峻。

傳統(tǒng)競爭對手步步緊逼，科沃斯2025年預(yù)計凈利潤達(dá)17億-18億元，同比增長110%以上，彰顯“以效率換利潤”的穩(wěn)健路徑。追覓在全球市場份額位居第三，發(fā)展勢頭迅猛。

更值得關(guān)注的是，跨界巨頭大疆已于2025年8月高調(diào)切入掃地機(jī)器人領(lǐng)域，裹挾著深厚的技術(shù)儲備虎視眈眈，新秀MOVA則憑借“飛行掃地機(jī)”等顛覆性創(chuàng)新，贏得不小聲浪。

面對種種挑戰(zhàn)，石頭科技已著手自我修正。

2025年第三季度業(yè)績說明會上，公司表示將采取三項改進(jìn)措施：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；供應(yīng)鏈與渠道優(yōu)化，通過全球化供應(yīng)鏈整合壓縮成本，深化DTC渠道建設(shè)減少中間環(huán)節(jié)；精細(xì)化運營管控，通過技術(shù)降本與費用管控筑牢盈利基礎(chǔ)。

石頭科技的2025年，既是全球市場的領(lǐng)跑者，也是一家正經(jīng)歷“成長煩惱”的企業(yè)。

未來，其能否通過技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑更深壁壘，在規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量間找到新平衡點，并撬動第二曲線放量，將是其能否重新贏得投資者信心的關(guān)鍵。

對石頭科技來說，一場硬仗或許才剛剛開始。

*題圖由AI生成

       原文標(biāo)題 : 石頭科技，利潤去哪兒了？