國(guó)元證券電子首席分析師 賀茂飛

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0020520060001

報(bào)告要點(diǎn)

1、5G時(shí)代，新增大量高頻頻段，射頻濾波器單機(jī)價(jià)值量大幅增加

根據(jù)Resnant數(shù)據(jù)，2020年全球射頻前端市場(chǎng)超過(guò)1500億元，其中濾波器市場(chǎng)超過(guò)1000億元，是射頻前端最大的細(xì)分產(chǎn)品方向。5G手機(jī)終端新增N77／N78／N79等高頻頻段，濾波器用量大幅增加。根據(jù)Skyworks數(shù)據(jù)，4G手機(jī)濾波器用量約為40個(gè)，5G手機(jī)用量將增加至70個(gè)，單部手機(jī)的射頻濾波器價(jià)值量有望從4－7美金提升至10美金以上。在芯片封裝端，射頻前端模塊逐步從CSP封裝形式轉(zhuǎn)為WLP封裝形式。

2、LTCC及體聲波濾波器用量增加

另外從4G發(fā)展到5G，傳輸最大帶寬將從60Mhz提升至100Mhz，寬頻帶的濾波應(yīng)用興起，給LTCC濾波器產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。5G時(shí)代，濾波器技術(shù)路徑出現(xiàn)變革。體聲波濾波器用量增加，根據(jù)Qorvo數(shù)據(jù)，到2025年，體聲波濾波器產(chǎn)值占比有望從2019年的24％上升至54％，Saw濾波器則出現(xiàn)下降。

3、射頻模組化大勢(shì)所趨，有望帶來(lái)射頻龍頭廠商的ASP擴(kuò)張及行業(yè)整合潮

射頻模組化能降低射頻模塊PCB面積占用，降低射頻設(shè)計(jì)復(fù)雜度，縮短射頻設(shè)計(jì)時(shí)間。射頻包括FEM（射頻開(kāi)關(guān)＋濾波器）、FeMid（射頻濾波器＋開(kāi)關(guān)＋雙工器）、DiFEM（射頻開(kāi)關(guān)＋濾波器＋LNA）、PaMid（FeMid＋PA）等多種模組化產(chǎn)品形態(tài)。各大手機(jī)品牌廠商中，蘋(píng)果射頻模組化比例最高，其次為三星、華為、Oppo、Vivo、小米射頻模組化比例相對(duì)較低。進(jìn)入5G時(shí)代，設(shè)計(jì)復(fù)雜度的增加迫使射頻模組化的比例快速提升。

4、射頻濾波器產(chǎn)業(yè)被日本、美國(guó)企業(yè)寡頭壟斷，國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行

由于技術(shù)和專(zhuān)利上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前濾波器市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)在美日廠商手中，Saw濾波器主要供應(yīng)商為Murata、TDK、太陽(yáng)誘電、Skyworks等幾家廠商，而體聲波濾波器則為Broadcom以及Qorvo主導(dǎo)，兩家廠商占據(jù)全球超過(guò)95％以上份額。射頻濾波器國(guó)產(chǎn)化率僅僅為低個(gè)位數(shù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊。

5、投資建議

射頻濾波器產(chǎn)業(yè)是千億市場(chǎng)藍(lán)海，從分立濾波器到濾波器模組為國(guó)內(nèi)本土企業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間。中美貿(mào)易摩擦背景下，射頻濾波器國(guó)產(chǎn)化率有望逐步提升。射頻行業(yè)，推薦關(guān)注卓勝微（全面布局的射頻平臺(tái)企業(yè)）、經(jīng)緯輝開(kāi)（參股諾思為Fbar濾波器國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)）、天通股份（射頻壓電材料龍頭）、信維通信（射頻濾波器＋天線）、麥捷科技（射頻濾波器）、華天科技（射頻封裝）、通富微電（射頻封裝）。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）全球經(jīng)濟(jì)下滑甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)；（2）疫情控制不當(dāng)導(dǎo)致手機(jī)銷(xiāo)售量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。