賽諾醫(yī)療表示，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比大幅增長，主要系營業(yè)收入持續(xù)增長，營業(yè)成本及管理費(fèi)用僅小幅上升，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失同比下降；同時，上年同期歸屬于母公司所有者的凈利潤基數(shù)較低，亦對本期增幅產(chǎn)生一定影響。上述因素共同作用下，盡管投資收益同比大幅下降、所得稅費(fèi)用顯著增長，歸屬于母公司所有者的凈利潤仍實(shí)現(xiàn)同比大幅增長。

從“研發(fā)投入期”走向“規(guī)模釋放期”

公司在公告中指出，報告期內(nèi)球囊和支架產(chǎn)品銷量同比大幅增長，帶動規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。單位產(chǎn)品成本同比明顯下降，但由于銷量增長帶來的成本總額增加，全年營業(yè)成本仍小幅增長1.37%，顯著低于收入增速，這意味著公司毛利率水平存在實(shí)質(zhì)性改善空間。

同時，銷售費(fèi)用同比下降1.81%，在收入增長14.53%的情況下實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率優(yōu)化，顯示營銷資源配置效率提升。研發(fā)費(fèi)用同比下降12.8%，主要系部分研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵里程碑階段，材料及實(shí)驗(yàn)費(fèi)用減少，以及固定資產(chǎn)折舊與長期資產(chǎn)攤銷下降所致。

此外，資產(chǎn)減值損失同比下降78.33%，與控股子公司賽諾神暢產(chǎn)量增長、單位成本下降、存貨可變現(xiàn)凈值提升有關(guān)。

因此，盡管投資收益同比減少（上年同期存在1119萬元公允價值變動收益），且所得稅費(fèi)用同比增長258.11%，公司仍實(shí)現(xiàn)利潤大幅提升。

也就是說，盡管投資收益下降和所得稅費(fèi)用增長對利潤形成一定拖累，但賽諾醫(yī)療在營收增長、成本費(fèi)用優(yōu)化、資產(chǎn)減值壓力緩解及低基數(shù)效應(yīng)的疊加作用下，歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)超30倍的大幅增長。

“這不是爆發(fā)式增長，而是厚積薄發(fā)�！辟愔Z醫(yī)療在公告中坦言。其認(rèn)為，利潤的大幅提升并非短期偶發(fā)因素驅(qū)動，而是前期基礎(chǔ)性工作逐步兌現(xiàn)的結(jié)果。

值得關(guān)注的是，扣非凈利潤同比增長293.82%，顯著高于收入增速，反映出公司主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)修復(fù)、經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步改善，已從高投入期逐步邁入商業(yè)化回報階段。

近年來，國產(chǎn)冠脈支架行業(yè)在集采背景下經(jīng)歷深度調(diào)整，競爭邏輯從“價格差異”轉(zhuǎn)向“成本控制+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級”。而賽諾醫(yī)療盈利能得以改善，主要得益于主力產(chǎn)品銷量增長、單位制造成本降低、銷售費(fèi)用率優(yōu)化及存貨減值壓力減輕，四個指標(biāo)構(gòu)成“規(guī)模效應(yīng)釋放模式”。

回購信號：管理層對未來的“押注”

此外，業(yè)績發(fā)布當(dāng)晚，賽諾醫(yī)療拋出一項(xiàng)回購計劃：擬使用股票回購專項(xiàng)貸款及自有資金，回購1500萬元至3000萬元公司股份，回購價格不超過35.10元/股，期限為2026年3月13日至2027年3月12日。

這一舉動釋放了兩個強(qiáng)烈信號：一是現(xiàn)金流已根本好轉(zhuǎn)，從2024年“自有貨幣資金存量較少”到主動回購，財務(wù)狀況明顯改善；二是管理層認(rèn)為當(dāng)前股價被低估，回購是對公司內(nèi)在價值的信心投票。

值得關(guān)注的是，公司2025年前三季度已實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2112萬元，而第四季度單季盈利超2600萬元，單季利潤已超過前三季度總和，公司業(yè)績呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。

快報的結(jié)構(gòu)性信號

賽諾醫(yī)療2025年業(yè)績快報的意義，或許遠(yuǎn)不止于“利潤增長3057%”，更釋放出國產(chǎn)心血管器械行業(yè)及企業(yè)的幾個關(guān)鍵信號。

集采之后，盈利模型開始穩(wěn)定。 收入增長14.53%，成本僅增長1.37%，銷售費(fèi)用率下降，資產(chǎn)減值壓力緩解。這說明行業(yè)已消化低價沖擊，從“價格承壓”轉(zhuǎn)向“效率競爭”。

規(guī)模效應(yīng)成為核心變量。 利潤增長并非靠提價，而是銷量放量攤薄單位成本，越過盈虧平衡點(diǎn)后利潤彈性遠(yuǎn)高于收入彈性。集采時代，規(guī)模是生存基礎(chǔ)。

費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化開啟效率驅(qū)動。 銷售及研發(fā)費(fèi)用同比下降，管理費(fèi)僅小幅增長，企業(yè)從“擴(kuò)張期”進(jìn)入“回報期”。但需關(guān)注研發(fā)投入節(jié)奏，長期競爭力仍依賴產(chǎn)品迭代。

對企業(yè)而言，第一，盈利能力比收入增速更重要，估值邏輯已轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流驅(qū)動”；第二，制造能力將成為核心壁壘，成本控制能力決定行業(yè)分化；第三，競爭進(jìn)入新階段——從“拿證”到“驗(yàn)證規(guī)�；�盈利”，部分企業(yè)正邁向產(chǎn)品升級與國際化。

這份財報還透露一個更深層次趨勢：國產(chǎn)心血管企業(yè)正從“進(jìn)口替代者”轉(zhuǎn)向“體系內(nèi)競爭者”。行業(yè)邏輯已從“替代”變?yōu)椤罢l效率更高”。如果說2024年是行業(yè)修復(fù)年，那么2025年可能是盈利結(jié)構(gòu)改善的起點(diǎn)。

當(dāng)然，行業(yè)仍需面對新一輪集采政策節(jié)奏、創(chuàng)新器械審批進(jìn)度、海外市場拓展能力、技術(shù)迭代速度。但可以確認(rèn)的是——能夠在低價環(huán)境中實(shí)現(xiàn)盈利改善的企業(yè)，已經(jīng)具備穿越周期的能力。

總的來說，賽諾醫(yī)療凈利的30倍增長，是中國醫(yī)療器械行業(yè)殘酷競爭的縮影。在這個領(lǐng)域，集采是生死線，研發(fā)是護(hù)城河，效率是生命線。賽諾醫(yī)療如今的業(yè)績爆發(fā)，是逆境反轉(zhuǎn)，也是“厚積薄發(fā)”。當(dāng)市場還在為30倍增長歡呼時，真正的考驗(yàn)或許才剛剛開始，因?yàn)檫@不是終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。