3月以來，港股AI股票又開始猛漲了。

但這里頭漲得最猛的，既不是智譜，也不是MiniMax，而是一家很多人之前沒怎么聽過的公司——迅策。

漲得有多夸張？3月5日還在70港元，現(xiàn)在已經(jīng)沖到140多港元，短短幾天接近翻倍。更極端的是，有兩天時間里，股價從76港元直接拉到153港元。

而一切的開始源于公司發(fā)布的2025年業(yè)績盈喜。3月6日，公司發(fā)布了2025年業(yè)績盈喜：全年收入12.8億元，同比增長102%。

給出的解釋也很直接：大模型落地，帶動數(shù)據(jù)需求爆發(fā)。

隨著股價暴漲，關(guān)于迅策的故事講得飛起，又是“Token第一股”，又是對標(biāo)Palantir。

那拋開這些敘述不談，迅策到底距離Palantir有多遠？

今天，我們就把迅策這家公司拆一遍。

/ 01 / 迅策是做什么的？

迅策的業(yè)務(wù)，看上去很復(fù)雜，其實就干了兩件事：

第一，把數(shù)據(jù)收上來、洗干凈、整合好。第二，把數(shù)據(jù)變成可以直接用來做決策的結(jié)果。

簡單來說，就是把數(shù)據(jù)變成可以直接用來做業(yè)務(wù)決策的東西。

這么說可能還不直觀，我們就以資管行業(yè)為例。

這是一個典型的數(shù)據(jù)密集型行業(yè)：數(shù)據(jù)多、來源雜、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，而且對實時性要求極高。

但過去，這個行業(yè)處理數(shù)據(jù)的方式非常“原始”。

來自幾十個終端、上百個Excel 表格的數(shù)據(jù)，需要人工收集、整理、校對，很多時候要等到收盤之后，才能完成一輪更新。

這種方式不僅效率低、錯誤率高，而且?guī)缀醪痪邆鋵崟r決策能力。

更麻煩的是系統(tǒng)割裂。

內(nèi)部系統(tǒng)分散在不同業(yè)務(wù)線，外部數(shù)據(jù)來自不同供應(yīng)商，彼此之間難以打通，最后形成“數(shù)據(jù)孤島”。

數(shù)據(jù)拼不起來，自然也就無法支撐決策。

到了AI 時代，這個問題反而被進一步放大。

數(shù)據(jù)更多了、頻率更高了、復(fù)雜度更強了，傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)架構(gòu)已經(jīng)撐不住，更別說把數(shù)據(jù)真正沉淀為業(yè)務(wù)能力。

這時候，迅策這類公司的價值才真正顯現(xiàn)出來。

它本質(zhì)上做了一件事：把“數(shù)據(jù)處理”這件事工業(yè)化。

一方面，它可以同時接入上千個外部數(shù)據(jù)源，實現(xiàn)毫秒級更新，同時保證一致性與可追溯性。

另一方面，在數(shù)據(jù)打通之后，它不只是“給你數(shù)據(jù)”，而是直接“給你結(jié)果”。

系統(tǒng)會自動理解數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，結(jié)合業(yè)務(wù)邏輯進行處理，輸出可以直接用于決策的結(jié)論。

比如，一條可能影響股價的重大新聞出現(xiàn)后，系統(tǒng)可以在極短時間內(nèi)完成抓取、清洗、結(jié)構(gòu)化處理，與已有數(shù)據(jù)融合，并同步更新投資組合指標(biāo)。

最后直接給出結(jié)果：買、賣，還是持有。

從數(shù)據(jù)產(chǎn)生，到?jīng)Q策支持，整個過程只需要毫秒到秒級。

像這樣把數(shù)據(jù)分析導(dǎo)向業(yè)務(wù)結(jié)果，就是像迅策這類數(shù)據(jù)公司的核心競爭力。

在這個行業(yè)，全球做得最牛的當(dāng)屬Palantir。

這一點，看股價表現(xiàn)就知道了。

Palantir 從 2022 年底不到 6 美元，一路上漲到 2025 年超過 200 美元，漲幅超過 30 倍，市值一度逼近 5000 億美元。

即便回調(diào)之后，市值仍在3000 億美元以上，最新市銷率甚至高達81倍，遠遠超過一眾軟件股。

而迅策是國內(nèi)第四大實時數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施廠商，市場份額約3.4%，排在它前面的，是阿里、華為和騰訊。

于是，一個很自然的類比就出現(xiàn)了：

迅策，是不是“中國的 Palantir”？

/ 02 / 難以逾越的客單價鴻溝

說完行業(yè)，再來看迅策的業(yè)務(wù)。

從表面數(shù)據(jù)看，它確實“很像Palantir”。

過去三年，公司收入從2.88億增長到6.31億，復(fù)合增速約48%；到去年，收入直接躍升到12.8億元，同比增長102%。

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，這兩年的多元化戰(zhàn)略做得也很成功。

一開始，公司幾乎是一個專門服務(wù)于資管行業(yè)的數(shù)據(jù)公司。2022年，來自資管行業(yè)的收入是2.14億，占比74%。到了2024年，這部分占比已經(jīng)降到38.7%。

來自其他行業(yè)的收入則從2022年的26%攀升至2024年的61%。

其中，城市管理、制造是增長最快的兩個方向。城市管理的收入從2022年的0.36億增長到1.53億，制造管理則從500萬，增長到0.88億。

同時，公司的毛利率也不低。Palantir長期在80%左右，而迅策2022–2024年分別為78%、79%和76.8%，差距并不大。

但即使如此，它依然沒有盈利。

過去三年，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0.97億、0.58億和0.82億。

一個很重要的原因是，運營費用太高了。2022–2024年，公司研發(fā)投入分別為2.59億、3.79億和4.5億，占收入比例高達89.8%、71.4%和71.3%。

如果只看這組數(shù)據(jù)，其實并不稀奇。Palantir在很長一段時間里，費用率也多年維持在100%以上。

看到這里，你可能會覺得迅策還挺像Palantir的。

但兩者卻有一個最關(guān)鍵的差別：客單價。

眾所周知，Palantir是出了名的挑客戶，只做“有錢人的生意”。

2025年，Palantir前20大客戶年均貢獻約9390萬美元，相當(dāng)于接近6.4億人民幣，客單價大概在469萬美元/年，折合人民幣3236萬元。

反觀，2024年迅策的客單價只有272萬元，差了整整10倍不止。

為什么客單價這么重要？因為在重交付模式下，客單價是盈利的關(guān)鍵。

與很多軟件公司不同，Palantir其實把交付做的很重。Palantir有一套非常獨特的交付體系：FDE模式。

簡單理解，就是把工程師直接派到一線。這些Forward Deployed Engineer，每周有3–4天駐場，深入業(yè)務(wù)流程，搞清楚真實問題，再把解決方案帶回去沉淀成產(chǎn)品能力。

這種重交付模式意味著，Palantir在首次服務(wù)某個客戶時需要投入極高的前期成本，但一旦建立起“本體模型”，無論是客戶后續(xù)擴展新場景，還是Palantir平臺服務(wù)同類客戶，都可以直接調(diào)用已有的數(shù)據(jù)模型，無需再重復(fù)投入大量FDE資源。

也就是說，Palantir是用一次性的高固定成本，撬動長期趨近于零的邊際成本。這也是Palantir能夠走向盈利關(guān)鍵。

這意味著，即使模式看起來在靠攏，但客單價的不同，盈利能力完全不同。

提升客單價，其實也是迅策這兩年一直在做的事情。

過去兩年，迅策有一個很重要的變化：從訂閱制，轉(zhuǎn)向項目制。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2022-2024 年公司的訂閱模式收入在下降，而交易模式收入占比在逐步提升，從 2022 年的 47%提升至 2024 年的 81%。

這其實是一個“反常識”的動作。大多數(shù)軟件公司，都在拼命從項目制走向訂閱制，而迅策反而在往“更重”的方向走。

對此公司的解釋是，公司在拓展新客戶，新客戶更容易接受項目制，同時大客戶也更傾向“按需采購”，而不是長期綁定。

而迅策另一個提升客單價的方式就是靠AI。

一方面，公司利用AI能力，做厚產(chǎn)品。

現(xiàn)在，迅策的產(chǎn)品高度模塊化，不同能力拆成不同模塊，客戶按需組合。模塊越多，系統(tǒng)越復(fù)雜，客單價也越高。

2022–2024年，公司模塊數(shù)量從152個增長到318個，本質(zhì)就是在“堆能力厚度”。

在AI火了之后，AI自然也成了公司重點打造的能力。

2025年，公司引入自然語言交互。也就是說，用戶只需描述業(yè)務(wù)問題，無需理解系統(tǒng)結(jié)構(gòu)或配置參數(shù)，即可完成復(fù)雜分析，極大降低了用戶的使用門檻。

在此基礎(chǔ)上，公司還搭了兩層關(guān)鍵能力：

VOne：AI員工平臺，用自然語言完成查詢、分析和操作；

DOne：AI數(shù)據(jù)平臺，把自然語言轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行的數(shù)據(jù)指令。

二是修改定價邏輯。通過輸出AI能力，從“按功能收費”，轉(zhuǎn)向“按結(jié)果收費”，即數(shù)據(jù)處理量或者按實際降本或效率提升。

這一步，其實和Palantir的方向是一致的。但真正的問題是：這條路真的能走通嗎？

/ 03 / 中國出不了Palantir

很多人研究Palantir，第一反應(yīng)都是：AIP 能不能抄，本體論能不能復(fù)現(xiàn)。

但真正的問題，從來不在技術(shù)，而在商業(yè)路徑。

Palantir 最難復(fù)制的，從來不是某個產(chǎn)品架構(gòu)，也不是某套技術(shù)名詞，而是它背后那套極其特殊的生意模式。

雖然它也做重交付，但交付只是手段，沉淀才是目的——統(tǒng)一數(shù)據(jù)模型、統(tǒng)一語義層、統(tǒng)一權(quán)限體系。這才是它真正的護城河。

從本質(zhì)上講，它本來就不是傳統(tǒng)軟件公司。它更像是，AI時代的軟件服務(wù)商，或者說，高端咨詢業(yè)的軟件化版本：

它賣的不是一個標(biāo)準(zhǔn)化軟件，也不只是一個數(shù)據(jù)平臺，而是一種“把復(fù)雜系統(tǒng)真正跑起來，并對結(jié)果負責(zé)”的能力。

這和國內(nèi)大多數(shù)軟件公司的邏輯，幾乎是反著來的。

國內(nèi)傳統(tǒng)軟件公司怎么賺錢？

國內(nèi)傳統(tǒng)軟件公司，賣的是“交付”�？抠u產(chǎn)品、賣項目、賣交付。合同簽完，系統(tǒng)上線，任務(wù)基本就結(jié)束了。至于客戶最后有沒有真正用起來，業(yè)務(wù)有沒有因此變好，很多時候并不在廠商的責(zé)任范圍內(nèi)。

也就是說，客戶買到的，往往只是一個“中間品”。

而中國軟件行業(yè)的主流路徑，進一步強化了這一點：強調(diào)短期ROI、快速驗收和成本控制，大量項目被壓縮為定制開發(fā)與駐場服務(wù)。

所帶來的結(jié)果是，大家都在做“系統(tǒng)”，卻很難沉淀出真正的“操作層”。

業(yè)務(wù)邏輯差異背后，是行業(yè)環(huán)境的不同：

第一，市場環(huán)境不同。

因為中國的軟件市場，長期以來并不是按“結(jié)果價值”定價的，而是按“項目價格”競爭的。

很多甲方采購軟件，核心訴求不是誰真正能把業(yè)務(wù)結(jié)果做出來，而是誰報價更低、功能寫得更多、招投標(biāo)文件更漂亮。

在這種環(huán)境下，軟件公司只能拼命壓縮成本、堆功能、拼人力，最后比的不是誰最懂業(yè)務(wù)、誰能對結(jié)果負責(zé)，而是誰更能忍受低利潤，誰更能熬。

這種生態(tài)，直接扼殺了Palantir 這類公司的生長空間。

第二，更復(fù)雜的數(shù)據(jù)治理。

Palantir 的價值，建立在“可以重構(gòu)組織”的前提上。也就是說，它可以把原本分散在不同系統(tǒng)與部門中的數(shù)據(jù)、流程與權(quán)限，收束到一個統(tǒng)一的操作層中。

但這件事的前提，不是技術(shù)，而是權(quán)力。誰有權(quán)讓數(shù)據(jù)打通？誰有權(quán)改變流程？誰能跨部門重構(gòu)系統(tǒng)？

在中國，很多組織的問題不在于沒有中臺或數(shù)據(jù)平臺，而在于部門邊界強、系統(tǒng)煙囪多、權(quán)責(zé)復(fù)雜。你可以搭一層語義系統(tǒng)，但未必能推動組織真的圍繞它運轉(zhuǎn)。

第三，信任難題。

很多人有一個誤區(qū)，把Palantir模式簡單視為高端系統(tǒng)集成，忽視了其核心是一種需要持續(xù)共創(chuàng)，且深度綁定的運營模式。

而一旦缺少這種深度綁定，大多數(shù)AI 數(shù)據(jù)公司就只能停留在“輕集成”層面。

但在國內(nèi)，真正能支付高客單價、又愿意長期信任外部廠商的客戶，本來就少。

更現(xiàn)實的是，很多大客戶一旦意識到數(shù)據(jù)和智能系統(tǒng)很重要，第一反應(yīng)不是去養(yǎng)一個外部版Palantir，而是自己成立數(shù)科公司，把能力內(nèi)化。

這就造成一個很現(xiàn)實的結(jié)果：

中國不是做不出類似Palantir 技術(shù)形態(tài)的東西，而是很難長出一家像 Palantir 那樣的公司。

因為Palantir 的成功，不只是產(chǎn)品成功，而是它恰好生長在一種愿意為“復(fù)雜能力”和“最終結(jié)果”買單的商業(yè)環(huán)境里。

它的偉大，不只是因為技術(shù)先進，而是因為它把咨詢、軟件、數(shù)據(jù)和AI 結(jié)合成了一種極少數(shù)市場才養(yǎng)得起的生意。

所以更準(zhǔn)確地說，不是中國企業(yè)學(xué)不會Palantir，而是中國市場暫時還養(yǎng)不出 Palantir。

       原文標(biāo)題 : 半個月暴漲100%！港股最猛的AI公司，講了一個“中國Palantir”故事