在剛剛過(guò)去的2月份，兩件看似無(wú)關(guān)的事同時(shí)發(fā)生：騰訊科技公開(kāi)了一項(xiàng)由AI設(shè)計(jì)的GLP-1減肥藥專(zhuān)利；而它作為最大機(jī)構(gòu)股東、持股17.96%的卓正醫(yī)療，在港交所掛牌后股價(jià)一度跌破發(fā)行價(jià)。

前者展示了騰訊用其正全力以的AI布局，切入了全球醫(yī)藥市場(chǎng)最火熱、最吸金的賽道，試圖從分子源頭參與這場(chǎng)減重盛宴；后者則揭示了即便在“中高端醫(yī)療服務(wù)”這條賽道上，資本市場(chǎng)的情緒依然謹(jǐn)慎，騰訊龐大的投資組合也并非總能點(diǎn)石成金。

將這兩件事并置，可以逐步勾勒出騰訊在醫(yī)療健康領(lǐng)域復(fù)雜而真實(shí)的戰(zhàn)略圖景：

它不再是早期那個(gè)只投資“互聯(lián)網(wǎng)掛號(hào)”的財(cái)務(wù)玩家，也尚未成為能輕易顛覆制藥行業(yè)的“新神”，但為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的“連接”，它開(kāi)始了瘋狂“買(mǎi)藥”。

在整體投資從2021年近300起銳減至2024年25起的“剎車(chē)”背景下，騰訊將近四成的出手集中在醫(yī)療健康，尤其是創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

這絕非偶然。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利見(jiàn)頂，硬科技與生命科學(xué)成為國(guó)家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，騰訊的投資哲學(xué)發(fā)生了根本轉(zhuǎn)向：從追求生態(tài)版圖的廣度，轉(zhuǎn)向押注技術(shù)壁壘與長(zhǎng)期價(jià)值的深度。

而醫(yī)藥，尤其是與AI深度結(jié)合的創(chuàng)新藥，成了騰訊新的押注方向。

/ 01 /騰訊醫(yī)療投資的三次轉(zhuǎn)向

騰訊對(duì)醫(yī)療健康的興趣始于流量與連接。

2014年，騰訊投資丁香園，開(kāi)啟了“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”投資階段。隨后幾年，它幾乎投遍了微醫(yī)、好大夫在線(xiàn)、醫(yī)聯(lián)等所有頭部平臺(tái)，邏輯是構(gòu)建一個(gè)連接醫(yī)院、醫(yī)生、患者的閉環(huán)，做醫(yī)療信息的“修路者”。

然而，互聯(lián)網(wǎng)連接一切的狂飆模式，在堅(jiān)固而復(fù)雜的醫(yī)療系統(tǒng)面前很快觸到天花板。2018年“930”變革后，騰訊轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其醫(yī)療業(yè)務(wù)也從臺(tái)前轉(zhuǎn)向幕后，更強(qiáng)調(diào)為行業(yè)提供底層工具。投資方向也隨之拓寬，從醫(yī)療服務(wù)延伸至醫(yī)療大數(shù)據(jù)、AI輔助診斷等領(lǐng)域。

真正的第三次轉(zhuǎn)向發(fā)生在最近兩三年。騰訊的投資觸角，伸向了創(chuàng)新藥研發(fā)這一資金最密集、周期最長(zhǎng)、壁壘最高的領(lǐng)域。

根據(jù)公開(kāi)信息梳理，自2023年以來(lái)，騰訊通過(guò)旗下投資實(shí)體，已投資了多家創(chuàng)新藥企以及AI制藥公司晶泰科技、英矽智能等在內(nèi)的多家生物科技公司。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2024年騰訊投資在醫(yī)藥領(lǐng)域投下了8起，涵蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、超聲影像、早篩檢測(cè)等賽道，投資了信諾維、晟斯生物、躍賽生物、英派藥業(yè)、禮邦醫(yī)藥等企業(yè)。

要知道，2024年是騰訊投資近年來(lái)最“保守”的一年，全年只出手了22次，相比2023年的30起、2022年的47起、2021年的218起，可謂大縮水。

進(jìn)入2025年，騰訊繼續(xù)在創(chuàng)新藥賽道頻頻出手。其中最具代表性的是對(duì)禮邦醫(yī)藥的持續(xù)加碼，騰訊通過(guò)多輪交易持續(xù)加碼，最終持股11.73%，成為僅次于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的第二大股東。騰訊看中的無(wú)疑是禮邦醫(yī)藥在腎病這一領(lǐng)域的布局和潛力，后者的核心管線(xiàn)AP306、AP301已經(jīng)步入臨床后期階段，瞄準(zhǔn)高磷血癥治療空白，一旦成功上市，有望為騰訊帶來(lái)可觀的投資回報(bào)。

除了禮邦醫(yī)藥，騰訊還投資了維立志博、民為生物、帆禮生物、虹信生物以及T-Therapeutics等biotech，在腫瘤、代謝及自免領(lǐng)域不斷落子。

2026年開(kāi)年，騰訊參與賾靈生物投資；2月份還公開(kāi)了一項(xiàng)GLP-1的專(zhuān)利。

從國(guó)內(nèi)到海外，從biotech到AI制藥，甚至親自下場(chǎng)研發(fā)新分子，顯然對(duì)于創(chuàng)新藥，騰訊是認(rèn)真的。這意味著，在醫(yī)療健康領(lǐng)域的布局已超十年的騰訊，其策略正在發(fā)生根本轉(zhuǎn)折。

/ 02 /抄底與風(fēng)口

騰訊過(guò)去幾年對(duì)于創(chuàng)新藥的投資，恰好發(fā)生在行業(yè)最深刻的震蕩期。

不同于AI領(lǐng)域的狂歡，2024年上半年創(chuàng)新藥仍處在資本寒冬，整個(gè)醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)基本仍處于全市場(chǎng)倒數(shù)第一，一級(jí)市場(chǎng)融資繼續(xù)下探。

然而，之形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)創(chuàng)新藥的基本面正持續(xù)向上，研發(fā)能力和水平的大幅提升，誕生一些引領(lǐng)全球的創(chuàng)新技術(shù)，比如PD1/VEGF雙抗、EGFR/HER3雙抗ADC，都是中國(guó)企業(yè)率先開(kāi)辟出細(xì)分賽道后，海外企業(yè)再跟進(jìn)。

從雙抗BD熱潮到NEWCO模式的演繹，都見(jiàn)證著國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的崛起。“2024年，每家大型制藥公司的研發(fā)主管都至少去過(guò)中國(guó)一次。”這句話(huà)寫(xiě)在Stifel Financial 投行部門(mén)的一份報(bào)告中，反映了中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的受歡迎程度。

由此，BD成為了創(chuàng)新藥融資的第一大來(lái)源。海外大藥企的邏輯很簡(jiǎn)單，中國(guó)分子又快又好又便宜，這同樣是騰訊作為投資方，選擇在行業(yè)震蕩期持續(xù)加碼的邏輯。

“抄底”之外，AI也正在不斷改寫(xiě)創(chuàng)新藥的底層邏輯。

自ChatGPT的橫空出世，短短幾年間數(shù)十種醫(yī)療垂直模型推出，AI大大突破和提升了藥物研發(fā)的效率。美國(guó)NIH數(shù)據(jù)庫(kù)2025年2月報(bào)告顯示，截至2023年12月，21款進(jìn)入I期試驗(yàn)的AI研發(fā)藥物成功率達(dá)80%–90%，顯著高于傳統(tǒng)方法約40%的平均水平。

如今，AI技術(shù)正深度融入各個(gè)環(huán)節(jié)，從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、藥物分子設(shè)計(jì)到臨床試驗(yàn)等，甚至于不少玩家希望乘AI之勢(shì)變革傳統(tǒng)的創(chuàng)新藥研發(fā)范式。這對(duì)應(yīng)著巨大的市場(chǎng)空間，創(chuàng)新藥研發(fā)有著“雙十定律”，需要超過(guò)10年時(shí)間、10億美元的成本，AI則有機(jī)會(huì)改變這一切。

沒(méi)人會(huì)懷疑，黃仁勛的那句判斷，AI最值得應(yīng)用的領(lǐng)域是生命科學(xué)。騰訊也希望抓住這個(gè)風(fēng)口。

AI講究落地為王，除了技術(shù)和產(chǎn)品，騰訊正在將醫(yī)藥視為其核心的落地“場(chǎng)景”。近幾年，騰訊不僅發(fā)布了醫(yī)療大模型，以及智能問(wèn)答、家庭醫(yī)生助手、數(shù)智醫(yī)療影像平臺(tái)等多場(chǎng)景AI產(chǎn)品矩陣，更是早已布局了AI制藥，并持續(xù)投入。

2020年7月，騰訊上線(xiàn)了AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)“云深智藥”，利用人工智能技術(shù)加速新藥的研發(fā)過(guò)程。而在這之后，騰訊還先后投資了多家AI頭部企業(yè)及AI制藥企業(yè)，以強(qiáng)化自身實(shí)力。

“云深智藥”曾披露了全新的蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)算法框架tFold，這相當(dāng)于進(jìn)入了研發(fā)領(lǐng)域的深水區(qū)。最新公布的GLP-1專(zhuān)利，則是騰訊將自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)相融合的具體體現(xiàn)。

傳統(tǒng)GLP-1藥物是模擬人體內(nèi)源性多肽的長(zhǎng)序列分子，合成工藝復(fù)雜。騰訊通過(guò)精確的計(jì)算和深度學(xué)習(xí)模型優(yōu)化，設(shè)計(jì)出一個(gè)全新的短序列多肽（QDEEGLLLMQSLEMS），并在細(xì)胞實(shí)驗(yàn)中驗(yàn)證了其活性。這向外界展示了騰訊AI制藥的潛力。

GLP-1是如今全球醫(yī)藥市場(chǎng)最大的吸金板塊，替爾泊肽在2025年狂攬365.07億美元，這也意味著，以減重和代謝疾病為代表的醫(yī)療需求，完成了從潛力市場(chǎng)到商業(yè)頂流的蛻變。大小藥企在此投入重兵，希望分得一杯羹。

看上去，騰訊也想抓住這個(gè)風(fēng)口。

/ 03 /顛覆與不顛覆

當(dāng)然，騰訊不會(huì)親自下場(chǎng)將藥物推向臨床。

騰訊健康總裁吳文達(dá)曾說(shuō)過(guò)，對(duì)于創(chuàng)新藥企等“一些深入臨床，特別復(fù)雜的場(chǎng)景”，留給更具比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。騰訊的策略是通過(guò)投資（如代謝領(lǐng)域企業(yè)先為達(dá)生物、民為生物）和AI自研相結(jié)合，用AI能力去賦能產(chǎn)業(yè)。

比如2024年10月騰訊投資早篩公司Insighta，后者聯(lián)合創(chuàng)始人陳君賜表示，騰訊在AI領(lǐng)域的技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)，結(jié)合FRAGMA技術(shù)，將進(jìn)一步推動(dòng)癌癥早期診斷技術(shù)的進(jìn)步。而吳文達(dá)親自出任董事，可見(jiàn)騰訊的戰(zhàn)略意圖。

另外，騰訊健康透露，正與廣醫(yī)附一院合作研發(fā)AI病理算法，能直接從病理切片圖像中預(yù)測(cè)基因突變類(lèi)型，將傳統(tǒng)需要數(shù)周、花費(fèi)高昂的基因檢測(cè)過(guò)程，大幅降本提效。

這些動(dòng)作意味著，在投資賦能的同時(shí)，騰訊也為自己的AI技術(shù)找到了最具挑戰(zhàn)性和價(jià)值的落地場(chǎng)景。

除了早篩，騰訊甚至還在構(gòu)建抗生素耐藥知識(shí)圖譜與研究數(shù)據(jù)庫(kù)，并利用AI技術(shù)研究不同細(xì)菌的耐藥機(jī)理，試圖在“貓鼠游戲”中領(lǐng)先細(xì)菌一步。

這是一個(gè)全球公共衛(wèi)生問(wèn)題，也面臨著無(wú)支付方、區(qū)域不平等的困境。而騰訊表示，將與各界合作，加速新型抗生素化合物的篩選與研發(fā)。

當(dāng)然，與這種科研長(zhǎng)期項(xiàng)目相對(duì)的，則是騰訊對(duì)于短期確定性的追求。從其投資組合來(lái)看，不少創(chuàng)新藥項(xiàng)目偏后期，甚至是IPO階段進(jìn)入，更多是追求相對(duì)確定性。比如禮邦醫(yī)藥的 AP301 正在沖刺新藥上市，晟斯生物已啟動(dòng)IPO流程，這些接近商業(yè)化的企業(yè)既能快速帶來(lái)投資回報(bào)，又能與騰訊的醫(yī)療、AI生態(tài)形成協(xié)同。

正如吳文達(dá)所說(shuō)的，騰訊最大的優(yōu)勢(shì)，還是在于“連接”能力。這或許也是近年來(lái)騰訊瘋狂投資創(chuàng)新藥企的底層邏輯。

不同于其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊沒(méi)有打算講一個(gè)過(guò)于顛覆的故事，也聲稱(chēng)對(duì)賣(mài)藥沒(méi)興趣，而是希望成為一個(gè)工具的提供方，通過(guò)2B業(yè)務(wù)，向客戶(hù)賣(mài)云、賣(mài)算法，而不是再造一個(gè)2C的超級(jí)AI醫(yī)療APP。吳文達(dá)甚至認(rèn)為，2C的專(zhuān)病模型、數(shù)字醫(yī)生，是醫(yī)療AI的新一輪泡沫期。

在這種規(guī)劃之下，騰訊健康被分為三條業(yè)務(wù)線(xiàn)。B端為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥企、醫(yī)療器械企業(yè)等提供數(shù)字化解決方案，將騰訊云的底層能力以工具化的方式進(jìn)行變現(xiàn)；C端則負(fù)責(zé)騰訊健康小程序、微信醫(yī)保支付、電子健康卡等面向個(gè)人用戶(hù)的業(yè)務(wù)；騰訊生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)室等研發(fā)部門(mén)，專(zhuān)注生命科學(xué)領(lǐng)域的前沿研究，如AI在藥物研發(fā)、基因測(cè)序等方面的應(yīng)用，以及醫(yī)學(xué)大模型的研發(fā)和迭代。

當(dāng)然，2B、2C之外的規(guī)劃，不是一個(gè)短期就能有成果的故事。騰訊正在試圖回答一個(gè)更根本的問(wèn)題：

一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如何將其核心能力，轉(zhuǎn)化為在硬核科技與生命科學(xué)領(lǐng)域可持續(xù)的、戰(zhàn)略性的優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)與金錢(qián)從不是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的桎梏，但時(shí)間、耐心卻是奢侈品。當(dāng)AI開(kāi)始破解生命的密碼，騰訊的這場(chǎng)豪賭，才剛剛揭開(kāi)序章。

       原文標(biāo)題 : 騰訊盯上創(chuàng)新藥