3月20日，宇樹(shù)科技科創(chuàng)板IPO獲受理，擬募資42.02億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市值不低于420億元。這家曾多次登上春晚、在首屆世界機(jī)器人運(yùn)動(dòng)會(huì)中上一口氣拿下11枚獎(jiǎng)牌的公司，終于走到資本市場(chǎng)門(mén)前。

本次IPO中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不簡(jiǎn)單，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券；審計(jì)機(jī)構(gòu)為容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）；發(fā)行人律師為北京德恒律師事務(wù)所；評(píng)估機(jī)構(gòu)為中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司。

招股書(shū)披露的46家股東名單更豪華，創(chuàng)始人王興興把自己裹在核心，外圍是美團(tuán)、騰訊、阿里、吉利等產(chǎn)業(yè)資本，再往外是紅杉、經(jīng)緯、源碼等財(cái)務(wù)資本，最外層站著北京機(jī)器人基金、中網(wǎng)投等國(guó)家級(jí)大基金。

01

一股頂十票，王興興掌握絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，王興興直接持有公司8671.4964萬(wàn)股股份，占公司股本總額的23.8216%，系公司控股股東、實(shí)際控制人。這個(gè)數(shù)字放在任何一家擬上市公司里，都不算高。但他通過(guò)設(shè)置特別表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)的放大。

具體而言，王興興所持股份中，44,074,296股為A類股份，每股享有10票表決權(quán)，其余股份為B類股份，每股1票。據(jù)此，他一人掌握的表決權(quán)比例即達(dá)63.5457%，加上由其控制的員工持股平臺(tái)上海宇翼，合計(jì)表決權(quán)進(jìn)一步提升至68.7816%。即便上市后其持股比例被稀釋至21.4395%，其表決權(quán)比例仍將高達(dá)65.3090%，繼續(xù)保持絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

按最近一次融資投后估值127億元計(jì)算，王興興直接和間接持有的股份價(jià)值超過(guò)40億元。值得注意的是，他通過(guò)上海宇翼持有的合伙份額，未來(lái)將全部用于員工股權(quán)激勵(lì)，招股書(shū)明確激勵(lì)對(duì)象不包含王興興本人。

然而，在申報(bào)前較短時(shí)間內(nèi)，公司估值出現(xiàn)大幅波動(dòng)。最近一次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)的投前估值為120億元，而僅一周前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值僅為58億元，七日之內(nèi)漲幅超過(guò)107%。這一異常變動(dòng)也直接引發(fā)了交易所的重點(diǎn)問(wèn)詢。

02

產(chǎn)業(yè)資本到場(chǎng)，美團(tuán)投得最重

在宇樹(shù)科技的股東中，產(chǎn)業(yè)資本的身影頗為醒目。

外部股東里，美團(tuán)系持股最高。漢海信息、成都龍珠、Galaxy Z三家加起來(lái)9.6488%。穿透之后，都與美團(tuán)有關(guān)聯(lián)。

這背后是美團(tuán)的焦慮。外賣配送的成本結(jié)構(gòu)里，人力成本是最大的一塊。如果有一天機(jī)器人能承擔(dān)最后幾百米的配送，美團(tuán)的成本結(jié)構(gòu)將徹底改寫(xiě)。王興在多個(gè)場(chǎng)合提過(guò)對(duì)機(jī)器人的興趣，這次是真金白銀投進(jìn)去了。

騰訊投了0.5986%，阿里投了0.4490%，吉利投了0.1497%。比例都不高，但每家都有自己的算盤(pán)。

騰訊看的是AI生態(tài)和云服務(wù)。如果宇樹(shù)的人形機(jī)器人未來(lái)要跑大模型，算力在騰訊云上跑，這就是一個(gè)天然的場(chǎng)景。阿里看的是電商物流自動(dòng)化。菜鳥(niǎo)的倉(cāng)庫(kù)里，機(jī)器人已經(jīng)是常客。吉利看的是智能制造。李書(shū)福的汽車工廠里，機(jī)器人遲早要上崗。

值得一提的是，就在IPO獲受理的前一天，3月19日，小米SU7發(fā)布會(huì)上，雷軍專門(mén)邀請(qǐng)了王興興到場(chǎng)，并公開(kāi)致謝：“感謝王興興5年前給了我們一個(gè)投資宇樹(shù)的機(jī)會(huì)。”雷軍旗下的順為資本，正是通過(guò)關(guān)聯(lián)方Astrend IV持有宇樹(shù)科技4.4245%的股份。5年前的一筆投資，如今已悄然站上IPO的舞臺(tái)中央。

這些產(chǎn)業(yè)資本投的不僅是宇樹(shù)，更是自己未來(lái)十年的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。

03

創(chuàng)投資本扎堆，中信證券“投資+保薦”

與產(chǎn)業(yè)資本同步涌入的，還有一眾頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)及券商。

紅杉中國(guó)合計(jì)持股7.1149%，是財(cái)務(wù)資本里投得最重的。寧波紅杉持股6.2100%，廈門(mén)雅恒持股0.9049%，兩家是同一控制下的一致行動(dòng)人。

紅杉在硬科技領(lǐng)域的投資邏輯向來(lái)清晰，投賽道、投龍頭、長(zhǎng)期持有。宇樹(shù)科技2025年人形機(jī)器人出貨量超過(guò)5500臺(tái)，全球第一。這個(gè)數(shù)據(jù)是紅杉敢重倉(cāng)的核心依據(jù)。

經(jīng)緯創(chuàng)投合計(jì)持股5.4528%，經(jīng)緯壹號(hào)持股4.2598%，經(jīng)緯叁號(hào)持股1.1930%。經(jīng)緯在硬科技領(lǐng)域有深厚積累，從機(jī)器人到自動(dòng)駕駛，投了不少早期項(xiàng)目。這次押注宇樹(shù)，是典型的“投早、投小、投硬”邏輯的延續(xù)。

源碼資本通過(guò)旗下基金持股2.6035%，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和智能科技領(lǐng)域布局深厚的源碼，是宇樹(shù)科技重要的財(cái)務(wù)投資人之一。

此外，保薦機(jī)構(gòu)中信證券的兩家子公司也進(jìn)來(lái)了。金石成長(zhǎng)持股4.1520%，中證投資持股0.3377%，兩者合計(jì)持股4.4897%。這是典型的“投資+保薦”模式，券商用自有資金押注自己保薦的項(xiàng)目，利益深度綁定。

中信證券此舉并非孤例。在科創(chuàng)板歷史上，保薦機(jī)構(gòu)通過(guò)旗下私募子公司、另類投資子公司跟投擬上市企業(yè)，已成為頭部券商的常規(guī)操作。一方面，科創(chuàng)板跟投制度要求保薦機(jī)構(gòu)必須參與戰(zhàn)略配售，鎖定兩年；另一方面，中信證券在宇樹(shù)科技上市前就通過(guò)股權(quán)融資提前布局，意味著其對(duì)這家公司的判斷不只是“能上市”，更是“值得長(zhǎng)期持有”。按發(fā)行市值420億元計(jì)算，中信證券兩家子公司持有的股權(quán)價(jià)值接近19億元。

04

國(guó)家級(jí)基金落子，三地資本力量齊聚

國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金與地方資本平臺(tái)也出現(xiàn)在股東陣容中，共同押注這家“人型機(jī)器人第一股”。

北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金（機(jī)器人基金）持股3.8262%。這是北京市設(shè)立的市級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模100億元，于2023年12月由首程資本與北京國(guó)管聯(lián)合發(fā)起設(shè)立。它的出現(xiàn)意味著北京市對(duì)宇樹(shù)科技的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力有預(yù)期。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金（中網(wǎng)投）持股2.1089%，該基金由中央網(wǎng)信辦和財(cái)政部共同發(fā)起，規(guī)劃總規(guī)模1000億元。中網(wǎng)投的投資方向主要是互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)關(guān)鍵技術(shù)與設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等七大領(lǐng)域。宇樹(shù)科技是它近年來(lái)在機(jī)器人領(lǐng)域的重要落子。

深創(chuàng)投體系有四家股東，新疆深創(chuàng)投持股1.2888%，江蘇建泉持股0.5934%，創(chuàng)新資本持股0.3752%，深創(chuàng)投集團(tuán)持股0.2966%。四家構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)持股2.554%。深創(chuàng)投是深圳國(guó)資的重要平臺(tái)，它的入局意味著珠三角的產(chǎn)業(yè)資本也在押注宇樹(shù)。

上海科創(chuàng)持股0.3746%，中關(guān)村科學(xué)城持股0.9309%。上海、北京、深圳三地的資本都來(lái)了。

中移和創(chuàng)持股0.5986%，這是移動(dòng)旗下私募基金，它的投資預(yù)示著未來(lái)在5G+機(jī)器人、邊緣計(jì)算、智慧園區(qū)等領(lǐng)域可能有深度合作。

05

外資與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，幾個(gè)不容忽視的細(xì)節(jié)

如果說(shuō)國(guó)家級(jí)基金與地方資本代表了政策層面的背書(shū)，那么外資股東與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方的入局，則揭示了宇樹(shù)科技在產(chǎn)業(yè)邏輯上的真實(shí)吸引力。

第一，海克斯康持股1.3311%。這家公司是全球知名的工業(yè)軟件和測(cè)量技術(shù)公司，2022年第一次增資時(shí)以2000萬(wàn)元入股，當(dāng)時(shí)認(rèn)繳注冊(cè)資本0.4807萬(wàn)元�，F(xiàn)在這筆股權(quán)價(jià)值超過(guò)5億元。�？怂箍档娜牍捎忻鞔_的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同邏輯，機(jī)器人的精密制造離不開(kāi)高精度測(cè)量。

第二，外資股東合計(jì)持股7.2517%。Astrend IV持股4.4245%，Vertex持股1.8085%，Galaxy Z持股1.0187%。其中Galaxy Z是美團(tuán)系的一部分。

第三，有兩位股東放棄了表決權(quán)。中證投資承諾放棄0.3377%股份的表決權(quán)，上海云場(chǎng)承諾放棄0.2245%股份的表決權(quán)。上海云場(chǎng)是螞蟻集團(tuán)的全資子公司，放棄表決權(quán)是為了避免與阿里系的杭州灝月形成一致行動(dòng)關(guān)系。

第四，員工持股平臺(tái)上海宇翼持股10.94%，但招股書(shū)披露，這個(gè)平臺(tái)目前還有部分份額未授予。公司計(jì)劃在上市滿36個(gè)月后的兩個(gè)自然年度內(nèi)，授予不低于50%的剩余份額。這意味著上市后三年內(nèi)，還會(huì)有持續(xù)的股權(quán)激勵(lì)。

還有一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注，2025年公司營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%；扣非凈利潤(rùn)超6億元，同比增長(zhǎng)674.29%。

自3月20日宇樹(shù)科技公開(kāi)招股書(shū)后，截至3月23日收盤(pán)，兩個(gè)交易日內(nèi)，小米集團(tuán)港股累計(jì)下跌11.73%，美團(tuán)累計(jì)下跌5.14%，阿里巴巴累計(jì)下跌9.32%。

這些股東與數(shù)字構(gòu)成了這場(chǎng)IPO盛宴的堅(jiān)實(shí)底色。而420億發(fā)行市值究竟能演繹出怎樣的資本故事，就看資本市場(chǎng)怎么給這家“全球第一”的明星公司定價(jià)了。

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