來(lái)源：小財(cái)米

4月7日，浙江高騰機(jī)電制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)高騰機(jī)電）在北交所發(fā)布公告主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)，IPO進(jìn)程戛然而止。這家公司的上市路，從起點(diǎn)到終點(diǎn)，滿打滿算也就九個(gè)月。2025年6月30日申請(qǐng)獲受理，同年7月28日進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段，然后就再也沒(méi)能從問(wèn)詢(xún)函的“考場(chǎng)”里走出來(lái)。原計(jì)劃募資2.4億元，保薦機(jī)構(gòu)是中信證券，全都變成了空頭支票。

說(shuō)實(shí)話，單看2022年到2024年這三年的業(yè)績(jī)曲線，高騰機(jī)電的“故事”講得還是挺漂亮的。營(yíng)業(yè)收入從2.67億元飆到6.29億元，凈利潤(rùn)從3334萬(wàn)元翻了近四倍到1.31億元。公司援引中國(guó)紡織機(jī)械協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)稱(chēng)，在無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)和智能手套機(jī)這兩個(gè)細(xì)分賽道上，高騰機(jī)電的市場(chǎng)占有率連續(xù)三年位居全國(guó)前兩位。

但2025年一開(kāi)年，畫(huà)風(fēng)就變了。一季度營(yíng)收1.27億元，同比減少11.05%；歸母凈利潤(rùn)2110萬(wàn)元，同比下滑28.35%。到前三季度，營(yíng)收3.65億元，同比下降25.72%；凈利潤(rùn)6384萬(wàn)元，同比大幅下滑41.53%。從一年前的1.31億到九個(gè)月后的六千多萬(wàn)，這種斷崖式的跌幅，不光是投資者看了心里發(fā)毛，監(jiān)管層恐怕也很難對(duì)這樣的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性點(diǎn)頭。

關(guān)稅這把刀，砍在了高騰機(jī)電最疼的地方

業(yè)績(jī)崩盤(pán)，背后最大的黑手是關(guān)稅。2025年上半年，高騰機(jī)電無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)收入同比暴跌61.54%，直接拖累整體營(yíng)收下滑20.67%，凈利潤(rùn)下滑37.71%。公司自己在半年報(bào)里說(shuō)得直白：下游客戶受美國(guó)關(guān)稅政策影響，放緩了設(shè)備采購(gòu)節(jié)奏。

這里面有個(gè)容易被忽略的細(xì)節(jié)——高騰機(jī)電并不直接出口產(chǎn)品到美國(guó)，公司招股書(shū)也明確說(shuō)了這點(diǎn)。但它的下游客戶，很多是做無(wú)縫內(nèi)衣出口生意的。美國(guó)一加稅，客戶的成本上升，訂單減少，自然就沒(méi)錢(qián)買(mǎi)新設(shè)備了。高騰機(jī)電自己不承受關(guān)稅，卻間接吃下了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的苦頭。

這種間接傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很要命。公司沒(méi)有任何直接干預(yù)的手段，無(wú)法通過(guò)調(diào)整出口目的地或重新議價(jià)來(lái)對(duì)沖，只能眼睜睜看著客戶的訂單一點(diǎn)點(diǎn)縮水。

更讓人擔(dān)心的是，無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)本身的增長(zhǎng)邏輯是否足夠堅(jiān)實(shí)。2022年，這款明星產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率居然只有22.31%，公司解釋說(shuō)是“市場(chǎng)需求較少，主動(dòng)減產(chǎn)”。一個(gè)行業(yè)排名前兩位的廠商，產(chǎn)能利用率不到四分之一，這不像是正常的景氣波動(dòng)，更像是在提醒——這門(mén)生意的天花板可能比想象中低得多。

寬松回款背后的隱憂

公司對(duì)客戶信用回款政策的調(diào)整在生意好做的時(shí)候沒(méi)問(wèn)題，但是生意差的時(shí)候則全是問(wèn)題。如果說(shuō)關(guān)稅是無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)的“外患”，那寬松的回款政策就是埋在高騰機(jī)電腳下的地雷。

高騰機(jī)電對(duì)客戶采取了買(mǎi)方信貸、融資租賃、分期收款等一系列“先拿貨、后付錢(qián)”的操作。截至2024年末，為客戶提供的擔(dān)保余額已經(jīng)占到公司總營(yíng)收的10.6%，這個(gè)比例比同行業(yè)的上市公司都要高。而且長(zhǎng)期應(yīng)收款因分期收款規(guī)模擴(kuò)大，上半年末同比暴增75%。簡(jiǎn)單說(shuō)，高騰機(jī)電的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一部分是靠給客戶墊錢(qián)“撐”出來(lái)的。

這種打法在行業(yè)景氣的時(shí)候沒(méi)太大問(wèn)題——訂單充足、客戶回款順暢，擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)基本可控。但一旦下游客戶受關(guān)稅沖擊，訂單下滑、資金緊張，擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速暴露。公司不僅面臨著業(yè)績(jī)下滑的壓力，還可能要為違約客戶的貸款埋單。雙向夾擊之下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被急劇放大。

客戶名單里，藏著一場(chǎng)“延遲滿足”的賭博

高騰機(jī)電的客戶結(jié)構(gòu)，也值得仔細(xì)看看。公司通過(guò)買(mǎi)方信貸、融資租賃等方式幫客戶拿設(shè)備，本質(zhì)上是在幫客戶降低短期采購(gòu)門(mén)檻。這種模式的好處是能快速擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模、搶占市場(chǎng)份額；壞處是，一旦客戶經(jīng)營(yíng)不善，公司不僅要損失貨款，還要承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。

2025年上半年業(yè)績(jī)大幅下滑，恰恰說(shuō)明了下游客戶的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。對(duì)高騰機(jī)電來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于產(chǎn)品本身賣(mài)不出去，而在于買(mǎi)得起設(shè)備的客戶變少了。在紡織行業(yè)整體需求疲軟的背景下，這種“延遲付款”模式的不確定性正在急劇上升。

上市前突擊換帥，北交所問(wèn)得很直接

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，公司治理層面也有讓人摸不著頭腦的地方。2024年4月，就在高騰機(jī)電股改并籌備上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，公司成立以來(lái)一直擔(dān)任董事長(zhǎng)的茅木泉被換了下來(lái)，改由王堅(jiān)接任。茅木泉履職近十九年，擁有本科學(xué)歷和高級(jí)工程師職稱(chēng)，而接任者王堅(jiān)是大專(zhuān)學(xué)歷。兩人還在同一年出生，交織著長(zhǎng)達(dá)約三十年的共同創(chuàng)業(yè)史。

北交所的問(wèn)詢(xún)函顯然也注意到了這個(gè)細(xì)節(jié)。監(jiān)管層直接要求公司說(shuō)明更換董事長(zhǎng)的具體原因，兩人的職責(zé)是否發(fā)生重大變化，是否存在分歧事項(xiàng)，以及是否對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

在IPO審核的語(yǔ)境里，上市前的管理層變動(dòng)向來(lái)是監(jiān)管重點(diǎn)審查的領(lǐng)域。尤其是在公司業(yè)績(jī)處于下行通道的情況下，這種“關(guān)鍵時(shí)刻換人”的操作，難免讓人多想一層。

專(zhuān)利侵權(quán)官司懸在頭上，海外市場(chǎng)拓展遇阻

還有一個(gè)容易被忽略的雷——專(zhuān)利侵權(quán)糾紛。高騰機(jī)電子公司博睿智能，被LONATI SPA在土耳其法院起訴侵犯專(zhuān)利權(quán)。雖然訴訟金額不算太大（1萬(wàn)土耳其里拉的物質(zhì)損失和10萬(wàn)土耳其里拉的精神損失），但這類(lèi)案件的象征意義遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)賠償。

對(duì)一家以技術(shù)創(chuàng)新為賣(mài)點(diǎn)的智能裝備企業(yè)來(lái)說(shuō)，專(zhuān)利訴訟本身就是對(duì)技術(shù)自主性的質(zhì)疑。更重要的是，這類(lèi)訴訟可能限制公司在海外市場(chǎng)的拓展空間。在慈星股份等同行海外出口同比增長(zhǎng)約35%的背景下，高騰機(jī)電如果因?yàn)閷?zhuān)利問(wèn)題在歐洲等高端市場(chǎng)受阻，競(jìng)爭(zhēng)差距將進(jìn)一步拉大。

行業(yè)在進(jìn)步，但高騰機(jī)電或許慢半拍

把高騰機(jī)電的困境放到整個(gè)智能針織設(shè)備行業(yè)的大背景下來(lái)看，會(huì)更清楚它面臨的壓力有多大。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，全球針織機(jī)市場(chǎng)2025年估計(jì)為54億美元，預(yù)計(jì)到2035年將達(dá)到94億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。全自動(dòng)針織機(jī)細(xì)分市場(chǎng)2025年規(guī)模為13.4億美元，預(yù)計(jì)到2035年將達(dá)到17億美元。市場(chǎng)在增長(zhǎng)，但增速并不算快，而且競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生深刻變化。

慈星股份的2025年年報(bào)提供了一個(gè)很好的對(duì)照。2025年，橫機(jī)行業(yè)全年銷(xiāo)量約10萬(wàn)臺(tái)，同比下降33%，行業(yè)整體深度調(diào)整。但慈星股份的橫機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量32459臺(tái)，市場(chǎng)占有率逆勢(shì)提升到32%，同比增長(zhǎng)了4個(gè)百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，即便整個(gè)行業(yè)在收縮，頭部企業(yè)的份額反而在擴(kuò)大。

這就是高騰機(jī)電面臨的真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)——在一個(gè)“大魚(yú)吃小魚(yú)”加速上演的市場(chǎng)里，中小企業(yè)想要活得好，越來(lái)越難。

技術(shù)層面的變化更值得警惕。智能針織設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)早已不是簡(jiǎn)單的“能不能織”，而是“怎么織得更快、更省、更智能”。

以慈星股份為例，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利用AI技術(shù)打通設(shè)計(jì)、排產(chǎn)、生產(chǎn)全鏈路，支持個(gè)性化花型快速定制與小單快反。其生產(chǎn)的3D一體成型運(yùn)動(dòng)針織橫機(jī)技術(shù)性能已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，可滿足從運(yùn)動(dòng)裝備到醫(yī)療紡織品（如醫(yī)用矯形繃帶）等新興場(chǎng)景的需求，產(chǎn)品已經(jīng)從傳統(tǒng)針織領(lǐng)域延伸至運(yùn)動(dòng)、醫(yī)療等高技術(shù)含量新應(yīng)用場(chǎng)景。

再看日本島精公司（Shima Seiki），這家全球針織設(shè)備巨頭在2025年新加坡ITMA展會(huì)上展示的第五代WHOLEGARMENT技術(shù)，已經(jīng)把全成型針織從單純的“無(wú)縫”升級(jí)為“數(shù)據(jù)豐富”的數(shù)字化供應(yīng)鏈解決方案。設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)通過(guò)APEXFiz流向虛擬樣衣，紗線采購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)yarnbank數(shù)字化完成，編程通過(guò)SDS KnitPaint-Online簡(jiǎn)化，機(jī)器優(yōu)化后服裝離開(kāi)設(shè)備時(shí)比以往任何時(shí)候都更接近成品。整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，正在從硬件性能轉(zhuǎn)向“硬件+軟件+數(shù)據(jù)”的系統(tǒng)集成能力。

國(guó)內(nèi)技術(shù)研發(fā)同樣在加速。針織CAD軟件系統(tǒng)作為全成型技術(shù)的核心工業(yè)軟件，正在實(shí)現(xiàn)多針床、多針道、多機(jī)頭、多方法編織的智能設(shè)計(jì)，改變了傳統(tǒng)的面向工藝單作圖的設(shè)計(jì)方法，實(shí)現(xiàn)立體編織全成型。一體成型技術(shù)將傳統(tǒng)針織中織片、縫合、套口等工序濃縮為“一鍵操作”，生產(chǎn)效率提升30%，產(chǎn)品次品率也大幅下降。還有研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)首個(gè)針織經(jīng)編行業(yè)智能設(shè)計(jì)平臺(tái)，用手機(jī)或攝像頭捕捉人體圖像即可自動(dòng)提取尺寸數(shù)據(jù)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，這場(chǎng)技術(shù)競(jìng)賽的門(mén)檻已經(jīng)高到了讓中小廠商望而卻步的程度。從全成型針織到AI驅(qū)動(dòng)的智能設(shè)計(jì)，再到數(shù)字化供應(yīng)鏈整合，需要的是持續(xù)的、大規(guī)模的研發(fā)投入。但高騰機(jī)電的招股書(shū)中，研發(fā)投入增速已經(jīng)在放緩，專(zhuān)科及以下學(xué)歷的員工占比超過(guò)九成。在這樣一個(gè)以技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)里，人才結(jié)構(gòu)和研發(fā)能力如果跟不上，被淘汰只是時(shí)間問(wèn)題。

由此來(lái)看，高騰機(jī)電或許是因?yàn)?025年的業(yè)績(jī)斷崖式下滑，加上客戶擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅沖擊、內(nèi)部治理疑問(wèn)和專(zhuān)利糾紛的多重疊加，讓這家公司在監(jiān)管層的問(wèn)詢(xún)面前幾乎找不到一個(gè)足夠有力的反駁理由，最終選擇了主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。

但是撤回IPO并不意味著問(wèn)題解決了。高騰機(jī)電三個(gè)共同實(shí)際控制人合計(jì)持有公司77.81%的股權(quán)，絕對(duì)的控制權(quán)意味著絕對(duì)的決策權(quán)，但也意味著絕對(duì)的連帶責(zé)任。撤回上市后，公司面臨的不是更輕松的局面，而是更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)——2025年全年業(yè)績(jī)大概率延續(xù)前三季度的下滑態(tài)勢(shì)，如何止血？客戶擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)敞口怎么收縮？在行業(yè)集中度不斷提升的大趨勢(shì)下，拿什么和慈星股份這樣的頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？

       原文標(biāo)題 : 三年業(yè)績(jī)翻四倍，高騰機(jī)電為何倒在上市前夜