AI行業(yè)的每一輪周期，都是技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)落地的交替前行。

新眸原創(chuàng)·作者 | 李小東

前不久，商湯科技發(fā)布了2025年全年業(yè)績(jī)公告。

這份財(cái)報(bào)里最具標(biāo)志性的信號(hào)，不是50.15億元的營(yíng)收歷史新高，也不是同比收窄的凈虧損，而是兩個(gè)“首次轉(zhuǎn)正”：2025年下半年，公司息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）首次轉(zhuǎn)正至3.8億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也同步實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)的首次正向凈流入。

對(duì)于一家成立十二年，且完整經(jīng)歷中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)兩輪興衰的企業(yè)而言，這兩個(gè)轉(zhuǎn)正更像一道分水嶺。

它意味著這家以學(xué)術(shù)基因?yàn)榈咨�的公司，終于從過(guò)去依賴融資與研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)的技術(shù)探索期，摸到了商業(yè)可持續(xù)的核心門檻。

而在這道分水嶺的背后，是商湯在技術(shù)范式的劇烈變革與行業(yè)周期的跌宕起伏中，走過(guò)的兩次艱難轉(zhuǎn)身，從計(jì)算機(jī)視覺(jué)（CV）的黃金時(shí)代，到生成式AI的范式變革，這一過(guò)程中，這家公司既享受過(guò)行業(yè)紅利，也經(jīng)歷過(guò)估值泡沫破裂的陣痛。

而財(cái)報(bào)的發(fā)布，恰逢中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)走完一個(gè)完整的小周期。

2022年底ChatGPT引發(fā)大模型狂熱，2024年行業(yè)集體回歸商業(yè)理性，隨著2025年“人工智能+”行動(dòng)全面落地，AI行業(yè)已經(jīng)從拼參數(shù)、拼算力的上半場(chǎng)，進(jìn)入了拼落地、拼盈利的下半場(chǎng)。

曾經(jīng)的“AI四小龍”集體陷入轉(zhuǎn)型困境，云從、依圖等同行仍在虧損泥潭中掙扎，而商湯卻在兩年內(nèi)完成了業(yè)務(wù)架構(gòu)的徹底重構(gòu)，將生成式AI業(yè)務(wù)的收入占比從2023年的34.8%提升至2025年的70%以上，從CV龍頭轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)頭部的大模型企業(yè)之一。

只是，轉(zhuǎn)型的階段性成果，并不意味著商湯已經(jīng)成功穿越周期。亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)加劇。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)的估值邏輯已徹底改變，從過(guò)去的“技術(shù)故事優(yōu)先”轉(zhuǎn)向了“盈利確定性優(yōu)先”，商湯的市值較上市高點(diǎn)已大幅縮水，即便財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)也未能迎來(lái)持續(xù)上漲。

AI行業(yè)的周期車輪仍在滾滾向前，商湯的下半場(chǎng)，才剛剛開(kāi)始。

01

兩輪周期：從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)深水區(qū)

商湯的起點(diǎn)，是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的第一個(gè)啟蒙時(shí)代。

2014年，香港中文大學(xué)教授湯曉鷗帶著他的學(xué)生徐立、王曉剛等人創(chuàng)立商湯科技時(shí)，深度學(xué)習(xí)剛剛在計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域完成突破性落地，整個(gè)行業(yè)還處在“用AI技術(shù)解決單點(diǎn)問(wèn)題”的早期階段。

當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的AI創(chuàng)業(yè)公司，大多走的是“拿項(xiàng)目、做落地、快速變現(xiàn)”的路徑，畢竟計(jì)算機(jī)視覺(jué)在安防、金融等領(lǐng)域的需求已經(jīng)明確，只要能拿出合格的算法，就能拿到穩(wěn)定的訂單。但商湯從成立之初，就選了一條少有人走的路：重投入底層技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，搭建完整的AI技術(shù)棧。

在絕大多數(shù)同行都直接使用谷歌TensorFlow、MetaPyTorch開(kāi)源框架的年代，商湯投入核心資源自研深度學(xué)習(xí)框架SenseParrots；在行業(yè)還在比拼單個(gè)算法準(zhǔn)確率的時(shí)候，商湯提出了“AI大裝置”的概念，提前布局超算中心，囤積算力資源。

這些在當(dāng)時(shí)看起來(lái)“重復(fù)造輪子”“不劃算”的投入，本質(zhì)上是湯曉鷗團(tuán)隊(duì)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)終局的判斷：AI的未來(lái)一定是通用化的，單點(diǎn)的算法優(yōu)勢(shì)無(wú)法形成長(zhǎng)期壁壘，只有底層的算力、框架和模型能力，才能支撐企業(yè)穿越技術(shù)周期。

這種長(zhǎng)期主義的技術(shù)投入，讓商湯在計(jì)算機(jī)視覺(jué)的黃金時(shí)代快速拉開(kāi)了與同行的差距。2019年，商湯成為國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)賽道的絕對(duì)龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋智慧城市、智慧商業(yè)、智能汽車等多個(gè)領(lǐng)域，2021年底登陸港交所時(shí)，市值一度逼近3700億港元，迎來(lái)了屬于自己的高光時(shí)刻。

但行業(yè)周期的轉(zhuǎn)向，往往比所有人預(yù)想的都要快。

CV時(shí)代的商業(yè)落地，高度依賴項(xiàng)目制交付，商湯的智慧城市業(yè)務(wù)收入占比一度超過(guò)40%，這類業(yè)務(wù)雖然能帶來(lái)穩(wěn)定的營(yíng)收，卻也存在回款周期長(zhǎng)、客戶集中度高、可復(fù)制性弱的問(wèn)題，導(dǎo)致公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，始終無(wú)法擺脫虧損的困境，上市時(shí)累計(jì)虧損已超過(guò)240億元。

更關(guān)鍵的是，AI行業(yè)的技術(shù)范式正在發(fā)生顛覆性的變革。2022年底ChatGPT的橫空出世，將全球AI產(chǎn)業(yè)帶入了大模型時(shí)代，通用人工智能成為新的行業(yè)共識(shí)，以單點(diǎn)視覺(jué)技術(shù)為核心的傳統(tǒng)AI公司，集體面臨被時(shí)代拋下的風(fēng)險(xiǎn)。

雪上加霜的是，2024年初，創(chuàng)始人的離去，不僅是精神支柱的崩塌，更讓公司站在了戰(zhàn)略選擇的十字路口：是堅(jiān)守熟悉的計(jì)算機(jī)視覺(jué)賽道，還是徹底Allin大模型，完成一次傷筋動(dòng)骨的轉(zhuǎn)型？

臨危受命的徐立和管理團(tuán)隊(duì)，用一場(chǎng)徹底的組織與戰(zhàn)略重構(gòu)，給出了答案。2024年12月，商湯正式啟動(dòng)“1+X”戰(zhàn)略，對(duì)公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)、組織模式進(jìn)行了全方位的調(diào)整。

所謂“1”，是集團(tuán)層面聚焦生成式AI與視覺(jué)AI雙核心業(yè)務(wù)，集中資源投入算力基座、核心模型的研發(fā)，守住技術(shù)的基本盤；“X”是將智能汽車、智慧醫(yī)療、家用機(jī)器人等垂直業(yè)務(wù)拆分，成立獨(dú)立的生態(tài)企業(yè)，采用獨(dú)立CEO機(jī)制，完全市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。

與之配套的，是全公司范圍的降本增效。過(guò)去兩年里，商湯員工總數(shù)銳減，銷售開(kāi)支與行政開(kāi)支同比下降；同時(shí)果斷剝離虧損的非核心業(yè)務(wù)，2025年下半年，智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)相繼出表，僅出售附屬公司就獲得了13.13億元的收益。

這場(chǎng)轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是商湯對(duì)AI行業(yè)周期變化的主動(dòng)適應(yīng)。

大模型時(shí)代的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從單點(diǎn)技術(shù)的比拼，變成了“算力-模型-應(yīng)用”全棧能力的較量。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭攜流量、場(chǎng)景與千億級(jí)資金全面入局，獨(dú)立AI公司已經(jīng)沒(méi)有能力再全面鋪開(kāi)賽道，必須把有限的資源聚焦到自己最具優(yōu)勢(shì)的核心領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)生態(tài)化的方式，捕捉垂直賽道的機(jī)會(huì)。

從2025年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了階段性的成果。

除了財(cái)務(wù)端的虧損收窄與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，商湯的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性的變化：生成式AI業(yè)務(wù)收入同比明顯增長(zhǎng)，收入占比提升至7成，成為公司絕對(duì)的增長(zhǎng)引擎；而傳統(tǒng)的視覺(jué)AI業(yè)務(wù)也完成了轉(zhuǎn)型優(yōu)化，2025年首次實(shí)現(xiàn)盈利，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流，成為公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流支柱。

02

周期里的紅利與暗礁

商湯能在行業(yè)下行周期中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是抓住了AI產(chǎn)業(yè)兩輪周期的紅利：在CV時(shí)代積累的技術(shù)長(zhǎng)板，與大模型時(shí)代的多模態(tài)趨勢(shì)形成了完美契合；而提前布局的算力基礎(chǔ)設(shè)施，又為公司的轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的底座。

在大模型時(shí)代，多模態(tài)融合已經(jīng)成為行業(yè)公認(rèn)的技術(shù)方向，而商湯在計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域近十年的積累，成為了其區(qū)別于其他大模型廠商的核心優(yōu)勢(shì)。

2025年，商湯“日日新”多模態(tài)大模型先后在多個(gè)國(guó)內(nèi)權(quán)威綜合評(píng)測(cè)中位列榜首，發(fā)布的空間智能模型在多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威指標(biāo)評(píng)測(cè)中位列同類模型全球第一；年底推出的原生多模態(tài)模型架構(gòu)NEO，僅需業(yè)界同等模型十分之一的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和算力，即可達(dá)到頂尖性能。

這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正在轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的商業(yè)落地能力。

依托“日日新”大模型，商湯在辦公、金融、營(yíng)銷、工業(yè)等多個(gè)賽道實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化落地；在C端市場(chǎng)，商湯也打破了市場(chǎng)對(duì)其“只能做B端項(xiàng)目”的固有認(rèn)知。

就拿泛辦公領(lǐng)域的小浣熊家族產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，累計(jì)服務(wù)超過(guò)1500萬(wàn)個(gè)人用戶與數(shù)千家企業(yè)客戶，2025年全年月活增長(zhǎng)7倍，實(shí)現(xiàn)了千萬(wàn)級(jí)的年度經(jīng)常性收入。

在工業(yè)領(lǐng)域，商湯為寧德時(shí)代打造的AI智能系統(tǒng)，通過(guò)大模型精準(zhǔn)預(yù)測(cè)電力負(fù)載，動(dòng)態(tài)生成最優(yōu)能源調(diào)度策略，為客戶帶來(lái)7%的電費(fèi)節(jié)��；與鐵一院合作的鐵路大模型，貫通了28個(gè)鐵路工程專業(yè)的知識(shí)，實(shí)現(xiàn)了鐵路工程設(shè)計(jì)的全流程智能化。

去年推出的“咔皮Kapi”系列AI原生應(yīng)用，累計(jì)用戶規(guī)模突破千萬(wàn)級(jí)，其中“咔皮相機(jī)”在全球多國(guó)AppStore登頂榜首，“咔皮記賬”的T+1留存率達(dá)到70%，處于行業(yè)一流水平。這些C端產(chǎn)品為公司開(kāi)辟了新的增長(zhǎng)曲線。

但階段性的轉(zhuǎn)型成果，并不意味著商湯已經(jīng)成功穿越了AI周期。

亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后，一系列影響長(zhǎng)期發(fā)展的隱憂仍未得到根本解決，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)惡化，也給商湯的下半場(chǎng)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，2025年商湯的虧損大幅收窄，很大程度上得益于一次性收益的貢獻(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2025年商湯“其他利得凈額”超過(guò)19億元，其中出售附屬公司獲利13.13億元，若剔除這筆一次性收益，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損改善幅度將明顯收窄。

與此同時(shí)，公司的減虧也來(lái)自于成本端的壓縮，2025年商湯的研發(fā)開(kāi)支出現(xiàn)了近三年來(lái)的首次下滑。對(duì)于一家以技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的AI公司而言，研發(fā)投入的收縮，雖然能在短期改善利潤(rùn)表現(xiàn)，但長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)損傷公司的創(chuàng)新能力和技術(shù)壁壘。

更值得警惕的，是核心增長(zhǎng)引擎的增速放緩。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三年間，商湯生成式AI業(yè)務(wù)收入增速呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。而根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)AIGC核心市場(chǎng)規(guī)模增速為70.8%，商湯51%的增速已經(jīng)低于行業(yè)平均水平。

與此同時(shí)，IDC數(shù)據(jù)顯示，商湯在中國(guó)人工智能公有云服務(wù)市場(chǎng)的份額，從2023年的16%降至2024年的13.8%，市場(chǎng)名次從國(guó)內(nèi)第二降到第三，被百度智能云和阿里云先后超越。

03

獨(dú)立AI公司的終局：找到不可替代的生態(tài)位

增速放緩的背后，大模型時(shí)代的AI行業(yè)，已經(jīng)從創(chuàng)業(yè)公司之間的單點(diǎn)比拼，變成了互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的全產(chǎn)業(yè)鏈軍備競(jìng)賽。

2025年，阿里巴巴宣布未來(lái)三年投入超過(guò)3800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，騰訊全年研發(fā)投入達(dá)858億元，百度2025年AI業(yè)務(wù)收入突破400億元，四季度AI業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)四成。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭不僅有更充足的資金投入算力和模型研發(fā)，還有更豐富的應(yīng)用場(chǎng)景和流量入口，能夠?qū)崿F(xiàn)大模型技術(shù)與核心業(yè)務(wù)的深度融合。

而獨(dú)立AI公司往往缺乏類似的高頻、高粘性的核心場(chǎng)景，這也導(dǎo)致其在C端市場(chǎng)的突破難以持續(xù)，B端業(yè)務(wù)又面臨與巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)，增長(zhǎng)空間受到持續(xù)擠壓。

另一個(gè)不可忽視的挑戰(zhàn)，是核心人才的流失。作近年來(lái)，商湯的核心人才持續(xù)流出，前總裁張文離開(kāi)后創(chuàng)辦了壁仞科技，前研發(fā)總監(jiān)曹旭東創(chuàng)辦了Momenta，前副總裁閆俊杰創(chuàng)辦了MiniMax，曾經(jīng)的核心成員劉宇、余鋒偉、宋廣錄三人創(chuàng)辦了VivixAI，這些公司的部分業(yè)務(wù)已經(jīng)與商湯形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

截至2026年4月初，商湯的市值不足770億港元，較上市高點(diǎn)的3700億港元縮水超80%。而由前商湯副總裁閆俊杰創(chuàng)辦的MiniMax，目前估值已超3200億港元，幾乎是商湯的4倍。

這種估值落差的背后，是資本市場(chǎng)對(duì)AI公司估值邏輯的徹底轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)更看重企業(yè)在下一代AI場(chǎng)景中的生態(tài)位卡位能力，而非短期的財(cái)務(wù)減虧成果。

商湯的轉(zhuǎn)型與挑戰(zhàn)，本質(zhì)上是所有獨(dú)立AI公司共同面臨的生存命題。相比全球市場(chǎng)中OpenAI、Anthropic、Cohere等一批獨(dú)立AI公司相繼崛起，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI領(lǐng)域的布局更為激進(jìn)，投入規(guī)模更大，場(chǎng)景融合也更深入，這也給國(guó)內(nèi)的獨(dú)立AI公司帶來(lái)了更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

對(duì)于商湯而言，要想在這場(chǎng)周期博弈中勝出，核心是要找到屬于自己的、不可替代的生態(tài)位。舉個(gè)例子，其在計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域近十年的積累，讓其在工業(yè)質(zhì)檢、智能駕駛、空間智能、具身智能等需要深度視覺(jué)理解能力的場(chǎng)景中，具備天然的優(yōu)勢(shì)。

而這些場(chǎng)景，恰恰是互聯(lián)網(wǎng)巨頭難以全面覆蓋的領(lǐng)域。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的場(chǎng)景足夠分散，足夠多元，沒(méi)有任何一家巨頭能夠覆蓋所有，而在垂直賽道里的深度技術(shù)積累和行業(yè)認(rèn)知，就是獨(dú)立AI公司最深的護(hù)城河。

商湯“1+X”戰(zhàn)略構(gòu)建的生態(tài)體系，也為其在垂直賽道的競(jìng)爭(zhēng)提供了新的可能。通過(guò)“母艦提供技術(shù)底座，子艦競(jìng)逐垂直賽道”，商湯既可以保持核心技術(shù)的持續(xù)投入，又可以通過(guò)子公司的靈活組織架構(gòu)和市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，在垂直賽道建立優(yōu)勢(shì)，形成協(xié)同發(fā)展的AI生態(tài)。

一直以來(lái)，AI行業(yè)的周期，都是技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)落地的交替前行。從計(jì)算機(jī)視覺(jué)時(shí)代到生成式AI時(shí)代，行業(yè)的技術(shù)范式變了，但商業(yè)的本質(zhì)沒(méi)有變。

對(duì)于商湯而言，過(guò)去的十二年，它抓住了AI產(chǎn)業(yè)的第一波紅利，成為了視覺(jué)時(shí)代的龍頭；未來(lái)的十年，它需要證明自己，能夠在多模態(tài)時(shí)代，找到屬于自己的生存之道，實(shí)現(xiàn)從技術(shù)公司到可持續(xù)商業(yè)體的跨越。

本文系新眸原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 商湯十二年，能否穿越AI周期？