LAIKA 

2026/04/02 

股價波動分化背后的基本面。

作者 | 龔巖

編輯 | G3007

剛剛過去的3月，中國互聯(lián)網(wǎng)大廠陸續(xù)發(fā)布了最新的季報以及年報。

翻閱這些財報，“AI”是其中共同的關(guān)鍵詞，并且出現(xiàn)的頻次也最高。借此，我們也能窺見大廠們過去一年AI業(yè)務(wù)的進展，以及今年的AI布局和心思。這其中最大的變化，就在于AI不再只是財報電話會上的“故事”，而是開始實打?qū)嵉刎暙I收入和利潤。

透過財報，我們也能看到一份新的大廠AI業(yè)務(wù)圖鑒，有的急于想用AI營收證明自己，有的想通過加大投入抓緊趕上，有的開始釋放未來的商業(yè)目標。比如百度AI業(yè)務(wù)首次單列，四季度占一般性業(yè)務(wù)收入比重達43%；騰訊云在AI推動下，首次實現(xiàn)了全年規(guī)�；�盈利；快手可靈AI單月收入突破2000萬美元；阿里云AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)十個季度三位數(shù)增長，五年內(nèi)云和AI商業(yè)化年收入要增長至1000億美元；京東用AI帶動超級供應(yīng)鏈的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型；美團APP內(nèi)嵌的AI助手“小團”已面向所有用戶全量開放，未來要做AI時代的生活服務(wù)入口……

然而，資本市場的反應(yīng)卻異常復雜——有的財報公布后股價暴跌，有的則逆勢上漲。這背后，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值邏輯從“看投入”向“看兌現(xiàn)”的根本性轉(zhuǎn)變。

01

大廠財報交卷AI商業(yè)化

大廠們2025年最新季報或年報的一個共同點，那就是強化AI對整體營收以及業(yè)務(wù)增長的效應(yīng)，AI的商業(yè)價值也不斷得到驗證。

根據(jù)百度財報披露，自去年四季度起，百度將百度核心重新定義為百度一般性業(yè)務(wù)，這包括百度核心AI新業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及其他。進一步看，百度的AI業(yè)務(wù)涵蓋智能云基礎(chǔ)設(shè)施、百度文庫和百度網(wǎng)盤等人工智能應(yīng)用、未來的無人駕駛出行業(yè)務(wù)，以及數(shù)字人、智能體等原生人工智能營銷服務(wù)。

此次財報也顯示，2025年百度總營收達1291億元，AI業(yè)務(wù)營收達400億元；2025年Q4總營收為327億元，AI業(yè)務(wù)收入以113億元占百度一般性業(yè)務(wù)收入的43%，而且這一比例近幾個季度持續(xù)快速提升，人工智能業(yè)務(wù)已成為百度整體營收增長的核心引擎。

 【圖/百度財報】

和百度已成規(guī)模的AI業(yè)務(wù)相比，快手AI是“蒼蠅再小也是肉”，以此對外展示其AI產(chǎn)品的商業(yè)潛力�？焓重攬箫@示，隨著持續(xù)推進可靈AI在模型能力與產(chǎn)品功能上的升級迭代，2025年Q4可靈AI營業(yè)收入達到3.4億元，全年收入約為10.4億元，其中2025年12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元。快手CEO程一笑表示，非常有信心在今年實現(xiàn)可靈收入超過100%的同比增長。

不僅如此，快手還稱AI技術(shù)已深度賦能線上營銷、直播、電商和內(nèi)容生態(tài)等公司核心業(yè)務(wù)，比如四季度由AIGC營銷素材帶來的線上營銷服務(wù)消耗金額達到40億元，生成式推薦大模型和智能出價模型推動國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入提升約5%，還有端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch持續(xù)迭代升級，驅(qū)動商城搜索訂單量提升約3%；推薦、檢索、內(nèi)容生成、長期興趣理解與訂單AI診斷等能力持續(xù)落地，幫助商家提升跨場域經(jīng)營能力、優(yōu)化轉(zhuǎn)化效率和經(jīng)營質(zhì)量。

在最新的財報中，雖然騰訊、阿里的AI業(yè)務(wù)尚未獨立成項單列，但AI對其各個業(yè)務(wù)線的增長更為明顯。

比如騰訊的財報中，游戲、廣告、云服務(wù)等幾乎所有板塊均有提到AI對業(yè)務(wù)帶來的影響，尤其是在企業(yè)AI需求的帶動下，騰訊云首次實現(xiàn)了規(guī)�；�盈利。騰訊方面稱，游戲AI正有效加速內(nèi)容制作、改善用戶體驗、提升營銷效益；而廣告單價受益于AI驅(qū)動的廣告精準定向、廣告主使用AI制作更多廣告，以及閉環(huán)廣告的佔比持續(xù)提升；還有AI也帶動了微信生態(tài)產(chǎn)品的活躍度提升。

對阿里來說，AI也是集團核心業(yè)務(wù)的主要增長引擎之一。2025年Q4阿里云收入強勁增長36%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長；千問App與阿里消費生態(tài)各應(yīng)用場景加速融合，顯著帶動新用戶增長和交易活躍度。千問全端的MAU已突破3億，AI智能體進入規(guī)�；�辦事時代。

目前，隨著ATH事業(yè)群的成立，阿里已經(jīng)形成了從芯片、云基礎(chǔ)設(shè)施到模型再到應(yīng)用的完整鏈路，通過全棧AI能力與自身商業(yè)生態(tài)的融合，在AItoB和AItoC兩個方向發(fā)力。

與百度、阿里、騰訊的AI業(yè)務(wù)主要對外不同，京東、美團的業(yè)務(wù)更多是向內(nèi)，也更為務(wù)實。比如京東AI產(chǎn)業(yè)價值兌現(xiàn)可以說是“縱橫結(jié)合”，橫向是深度滲透到零售、物流、健康、工業(yè)四大核心業(yè)務(wù)，而縱向是深度融入京東“超級供應(yīng)鏈”，包括研發(fā)端、生產(chǎn)端、營銷端、客服端以及內(nèi)部工作端等。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，京東的AI智能體年度活躍用戶數(shù)超過1.5億，用戶滲透率超過20%，預計到2026年將這一用戶基礎(chǔ)翻倍。JoyAI大模型深度落地京東2000多個業(yè)務(wù)場景，實現(xiàn)全鏈路智能化。

而美團2025年也在持續(xù)加大AI投入力度，打造物理世界的AI底座和行動能力。公司全年研發(fā)投入260億元，同比增長23%。一方面，美團繼續(xù)投入研發(fā)物流、機器人等相關(guān)科技，包括無人機、無人車等。截至2025年底，美團無人機在國內(nèi)外多個城市開通70條航線，累計完成訂單超78萬筆。另一方面，美團結(jié)合物理世界多年積累的服務(wù)場景優(yōu)勢和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，以AI技術(shù)創(chuàng)新提升用戶體驗，幫每個商家都用上自己的AI助理�；�于自研多模態(tài)LongCat系列大語言模型與開源模型，美團推出了面向用戶的AI助手“小美”和“小團”，實現(xiàn)AI技術(shù)在用戶真實消費場景里落地。

整體來看，無論是AI業(yè)務(wù)本身，還是AI對其它業(yè)務(wù)的賦能作用，都在不同程度上推動大廠們的營收增長。所不同的是各家側(cè)重點不一樣，比如百度在AI技術(shù)上更側(cè)重于基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)和全棧式布局，如文心一言和智能云的應(yīng)用；騰訊則依托龐大的社交和內(nèi)容生態(tài)，將AI深度融合其中，以提升用戶體驗和商業(yè)價值；阿里在AI領(lǐng)域的布局更為全面，從模型到應(yīng)用、芯片都有深入涉及；京東側(cè)重于將AI技術(shù)應(yīng)用于供應(yīng)鏈管理，提升效率；快手通過AI技術(shù)驅(qū)動內(nèi)容創(chuàng)作和社區(qū)運營；美團則將AI重點應(yīng)用于本地生活服務(wù)領(lǐng)域。大廠們根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點和優(yōu)勢，在AI業(yè)務(wù)的發(fā)展上也走出了不同的道路。

02

新一輪的AI備考路線圖

隨著財報披露以及高管們對財報的解讀，大廠們在交卷2025年AI業(yè)務(wù)的同時，今年以及未來的AI備考路線圖，也逐漸顯現(xiàn)出來。

百度CEO李彥宏就提到，近期發(fā)布了文心大模型的2025升級版本，同時主動調(diào)整組織架構(gòu)，以適應(yīng)快速變化的市場環(huán)境。比如根據(jù)不同方向?qū)⒋竽Ｐ脱邪l(fā)團隊拆分：一支團隊繼續(xù)攻堅基礎(chǔ)大模型的前沿能力，保持技術(shù)領(lǐng)先，推動模型不斷迭代優(yōu)化；另一支團隊則更貼近具體的業(yè)務(wù)需求和應(yīng)用場景，聚焦降本、提效、提速，或針對特定場景選用最合適的模型，核心是幫助企業(yè)根據(jù)實際需求更好地落地人工智能。

目前，從B端產(chǎn)業(yè)賦能，到C端超級應(yīng)用，再到鏈接虛擬與物理世界的Robotaxi，百度AI核心能力的跨場景復用，正在展現(xiàn)出驚人的杠桿效應(yīng)，有望轉(zhuǎn)化為更具可持續(xù)性的經(jīng)營增長動能。未來，核心人工智能業(yè)務(wù)營收將成為百度主營業(yè)務(wù)的半壁江山。

為了保持人工智能高投入、支撐業(yè)務(wù)增長，百度也在探索多元化的融資方式以滿足資金需求，比如經(jīng)營租賃、融資租賃，同時還能獲得低成本的銀行貸款，部分貸款和租賃的利率低于2%。

對京東來說，也強調(diào)將繼續(xù)加大對AI技術(shù)投入，持續(xù)深耕供應(yīng)鏈，逐步打造從供應(yīng)鏈到消費者的端到端領(lǐng)先人工智能電商企業(yè)。具體來看包括：需求端，人工智能驅(qū)動的搜索與推薦重構(gòu)購物鏈路；供給端，人工智能助力采銷團隊在定價、庫存管理等環(huán)節(jié)持續(xù)提效，大幅替代人工工作；物流場景中，物流履約自動化的想象空間巨大，只是大規(guī)模應(yīng)用仍需時間；售后服務(wù)端，人工智能客服已實現(xiàn)廣泛應(yīng)用。另外，人工智能與新技術(shù)帶來了大量創(chuàng)新與新品類機會，京東也會通過運營發(fā)力推出更多創(chuàng)新產(chǎn)品，從千行百業(yè)提速走向千家萬戶，通過傳統(tǒng)產(chǎn)品的智能化升級，實現(xiàn)C端的AI產(chǎn)品普惠。

面對AI科技浪潮，王興表示，美團將其定位為核心戰(zhàn)略機遇，聚焦本地服務(wù)落地，而非盲目追逐概念。他明確表態(tài)，美團不急于打造“token工廠”，而是用AI改進、革新核心業(yè)務(wù)，提升運營效率與用戶體驗。在具體做法上，美團會堅定推進自研大語言模型LongCat的研發(fā)，未來會把美團App升級成AI-powered App，成為未來本地生活需求的AI入口。

快手也預計2026年集團整體的資本支出投入將達到260億元左右，相較2025年增加約110億。這些投入包含了可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型上的算力投入，也包括了離線數(shù)據(jù)存儲、處理等常規(guī)的服務(wù)器采購支出，以及數(shù)據(jù)、算力中心建設(shè)工程投入。

在財報電話會上，程一笑也給出了兩個更清晰的判斷：一方面，可靈的競爭力不只在于模型效果，而在于它正加速從單點能力走向更一體化、更專業(yè)化、也更適配產(chǎn)業(yè)需求的創(chuàng)作系統(tǒng)；另一方面，快手將在2026年繼續(xù)圍繞基礎(chǔ)模型、Agent和算力底座加大投入，推動AI在廣告、電商、內(nèi)容生態(tài)等場景中更深層次釋放經(jīng)營價值。

相比于短期目標，騰訊和阿里在AI布局上也更加具有系統(tǒng)性、長期性。騰訊總裁劉熾平在財報電話上披露，騰訊已制定了清晰的AI戰(zhàn)略規(guī)劃，未來兩到三個季度將落地多項關(guān)鍵動作，后續(xù)也會釋放出可量化的業(yè)務(wù)進展。大模型層面，過去數(shù)月騰訊已完成了密集的團隊調(diào)整升級，重構(gòu)了組織架構(gòu)與工作流程，讓組織運轉(zhuǎn)效率更適配AI研發(fā)節(jié)奏；同時重建了預訓練與強化學習的基礎(chǔ)設(shè)施，全面提升了數(shù)據(jù)質(zhì)量�；�于這些布局，未來騰訊有信心打造出智能水平更強的大模型，并進一步加快整體迭代速度。此外，騰訊還將在視頻模型與世界模型領(lǐng)域持續(xù)深耕。

在資本投入上，騰訊也在持續(xù)加碼AI領(lǐng)域，2025年騰訊在AI新產(chǎn)品研發(fā)上的投入達180億元，而2026年這一數(shù)字將至少實現(xiàn)翻倍，甚至為此還會適當縮減回購規(guī)模。

值得注意的是，騰訊還明確提到，AI下一步的核心規(guī)劃之一，便是在微信內(nèi)打造專屬AI智能體，該智能體將依托微信生態(tài)與用戶形成深度連接，打通小程序、社交、支付等全鏈路能力，不止能實現(xiàn)與用戶的自然對話，更能完成各類復雜的場景化任務(wù)。

目前，阿里也在快速重構(gòu)自身AI版圖，將AI業(yè)務(wù)提升到業(yè)務(wù)主線的地位。阿里CEO吳泳銘也詳細闡述了阿里的全棧AI布局——以芯片和云計算為AI基礎(chǔ)設(shè)施層；以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業(yè)務(wù)和“to B+to C”應(yīng)用組成的AI模型及應(yīng)用層，兩者共同構(gòu)成從AI Infra到應(yīng)用的完整能力。與此同時，阿里更是提出了AI戰(zhàn)略的商業(yè)目標，那就是五年內(nèi)，云和AI商業(yè)化年收入將從今年1000多億元大幅增長至1000億美元（約6900億元），復合年化增長約47%。這也意味著，云和AI有望在五年后成為阿里最大的收入引擎。

從此次財報看，AI新一輪的集結(jié)號已經(jīng)吹響，而大廠們的AI投資正在從早期的模型競賽，轉(zhuǎn)向算力基建、全場景滲透與商業(yè)化落地的深度攻堅。不管以前的投入力度、發(fā)展節(jié)奏如何，如今都同時明確了加大投入的決心和速度，真正進入了AI全面爭先賽。

03

股價波動分化背后的殘酷現(xiàn)實

當大廠們邁大步子奔向AI時，市場卻擔心“投入”與“回報”之間的時間差和不確定性。在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，資本也給出了不同的反應(yīng)，導致大廠們的股價出現(xiàn)了明顯的分化波動。

在港股市場上，百度、騰訊、阿里、快手在財報發(fā)布后的次日，股價就開始調(diào)轉(zhuǎn)向下，并且紛紛創(chuàng)下新低。數(shù)據(jù)顯示，自財報發(fā)布后至4月1日，期間百度股價創(chuàng)下近半年來的新低，騰訊、快手也達到11個月來新低，阿里的股價更是刷新17個月以來的新低。

分析來看，這四家的股價波動，雖然主要是因為重投AI所帶來的不確定性，但也有不同的基本面。比如百度面臨的是新舊引擎切換時的“動力中斷”，一邊是代表未來的AI業(yè)務(wù)增長迅猛，但另一邊是作為“現(xiàn)金牛”的傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)加速失血，而新業(yè)務(wù)暫時還無法彌補舊業(yè)務(wù)下滑帶來的利潤缺口。而騰訊的問題是“明明傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)很賺錢，卻突然說要大幅減少給股東的錢，還要去拿重資投入AI，去賭一個不確定的未來”。

阿里則是受本身財報“增收不增利”以及自由現(xiàn)金流驟降71%的影響，而且未來AI、零售的雙線作戰(zhàn)，面臨的形勢也會更嚴峻，巨額燒錢短期內(nèi)看不到盈利拐點。盡管管理層給出的解釋是“我們在花錢買未來”，但投資者對這場豪賭的回報周期和確定性產(chǎn)生了嚴重分歧。

快手的情況更為特殊，既不像騰訊那樣有穩(wěn)固的游戲基本盤，也不如百度、阿里那樣擁有技術(shù)、生態(tài)優(yōu)勢，只能押注AI放手一搏，甚至直接加杠桿。比如快手2025年賺了206億的利潤，但今年卻要花260億去賭一個不確定的AI——這種“賺的不夠燒的”預期，只能讓投資者選擇先跑為敬。

【圖/快手股價】

再來看看美團，財報發(fā)布后股價雖有小幅下跌但整體平穩(wěn)，與百度、阿里、快手等公司的大幅下挫形成了鮮明對比。而其中的核心原因在于，市場看到的不是“虧損234億”這個壞消息本身，而是“最壞的時期已經(jīng)過去”這個確定性信號——監(jiān)管已為價格戰(zhàn)踩下剎車，虧損正在收窄，而新業(yè)務(wù)和AI已經(jīng)在為下一階段蓄力。

在這一輪大廠的股價波動中，最有驚喜的可能就是京東了。在財報發(fā)布前，京東股價一直處于下跌趨勢，期間還創(chuàng)下18個月以來新低，但財報發(fā)布后，京東股價一改下跌態(tài)勢開始逐漸上漲，正在重回今年的高點。

【圖/京東股價】

分析京東股價的向上反轉(zhuǎn)，可以看到市場不太在意京東單季度的賬面虧損，而是京東戰(zhàn)略性投入的“底牌”已經(jīng)清晰——虧損見頂、核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健、AI價值開始兌現(xiàn)，且管理層給出了明確的減虧路徑。相比百度讓市場擔憂“AI燒錢無底洞”，京東是讓市場相信“燒錢是為了更快地賺錢”。

資本市場對上述大廠們AI答卷的反應(yīng)呈現(xiàn)顯著分化，也是投資者對AI價值兌現(xiàn)節(jié)奏的不同判斷。但一個殘酷且明確的事實，那就是當下的AI不再是“講故事”，而是真金白銀的“成績單”，投資者需要AI收入、AI利潤、AI驅(qū)動的增長。

結(jié) 語

2025年的財報答卷，標志著大廠AI從“備考”階段全面進入“實戰(zhàn)”階段。但AI不是大廠的救命稻草和敘事加成，而是新的競技場。在這個競技場上，舊的王者可能隕落，新的巨頭可能崛起，各家公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點和優(yōu)勢選擇差異化發(fā)展路徑，能否交出令市場滿意的答卷，將決定其在AI時代的地位和命運。

- END -

       原文標題 : 大廠財報中的AI圖鑒：營收單列、玩杠桿、商業(yè)畫餅