隱憂(yōu)與機(jī)遇并存。

《投資者網(wǎng)》蔡俊

今年4月，香港交易所迎來(lái)一場(chǎng)資本盛宴，群核科技（00068.HK，下稱(chēng)“公司”）正式掛牌上市。這場(chǎng)被稱(chēng)為 “杭州六小龍破冰時(shí)刻” 的 IPO，不僅以 171.65% 的開(kāi)盤(pán)漲幅書(shū)寫(xiě)了港股今年最亮眼的新股表現(xiàn)，更以 “全球空間智能第一股” 的定位，將一個(gè)此前低調(diào)蟄伏的賽道推至資本聚光燈下。

從 2011 年三位浙大清華學(xué)霸在杭州閣樓初創(chuàng)，到 2026 年成為港股新貴，公司的成長(zhǎng)既是一部中國(guó) SaaS 企業(yè)的融資進(jìn)階史，也是空間智能賽道從邊緣走向核心的縮影。

資本長(zhǎng)跑：11輪融資的進(jìn)階密碼

群核科技的資本化路徑，堪稱(chēng)中國(guó)硬科技企業(yè)融資的范本。從百萬(wàn)級(jí)天使輪到數(shù)十億港元市值，其融資歷程清晰呈現(xiàn)出“技術(shù)迭代—規(guī)模擴(kuò)張—估值躍遷”的三階進(jìn)階特征。

2011年，黃曉煌、陳航、朱皓三位創(chuàng)始人帶著從英偉達(dá)、微軟、亞馬遜習(xí)得的技術(shù)基因，在杭州創(chuàng)立公司，核心愿景是打造云原生空間設(shè)計(jì)工具。創(chuàng)業(yè)初期的兩年，團(tuán)隊(duì)靠自有資金艱難推進(jìn)，直到 2013 年迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，完成線(xiàn)性資本領(lǐng)投的天使輪融資，融資金額數(shù)百萬(wàn)人民幣。

2014 年，IDG 資本以 120 萬(wàn)美元領(lǐng)投 A 輪，為公司注入關(guān)鍵發(fā)展資金，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十余年的深度綁定。隨后的 2014 年 B 輪、2016 年 C 輪，紀(jì)源資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、線(xiàn)性資本等早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持續(xù)加注，累計(jì)融資金額超千萬(wàn)美元，公司估值同步攀升至 5 億美元。

這一階段的融資邏輯清晰：驗(yàn)證技術(shù)可行性，打磨產(chǎn)品核心體驗(yàn)，搶占細(xì)分賽道早期入口。彼時(shí)的空間智能尚屬小眾領(lǐng)域，資本的耐心加注，為后續(xù)爆發(fā)積累了核心技術(shù)資產(chǎn)。

2018年，成為公司融資史的重要分水嶺。2 月，公司完成D + 輪 5700 萬(wàn)美元融資，由高瓴資本領(lǐng)投、順為資本跟投，投后估值躍升至 10 億美元，正式躋身獨(dú)角獸陣營(yíng)。隨后的 2019 年 D + 輪、2021 年 E + 輪，融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021 年 E + 輪更是完成 2 億美元融資，估值一度突破 20 億美元。

2021年，群核科技首次沖刺美股上市，雖因中概股監(jiān)管環(huán)境變化未果，但這一嘗試暴露了資本對(duì)其全球競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)可，也為轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股積累了充足的品牌與數(shù)據(jù)積淀。

上市未果后，公司進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)四年的 “打磨期”。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，公司營(yíng)收從 6.64 億元增至 8.2 億元，毛利率從 76.8% 攀升至 82.2%，2025 年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正至 5710 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)。

2026 年 4 月，公司港股 IPO 正式落地，發(fā)行價(jià) 7.62 港元/股，募資凈額約 10.92 億港元，引入 9 家基石投資者，涵蓋泰康人壽、陽(yáng)光人壽、廣發(fā)基金、弘毅投資、韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)，基石認(rèn)購(gòu)占比近四成。上市首日，公司股價(jià)高開(kāi) 171.65%，總市值超 300 億港元，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)與頂級(jí)機(jī)構(gòu)賬面浮盈豐厚。

空間智能從邊緣到核心的底層邏輯

群核科技的上市，不僅是自身的里程碑，更是空間智能賽道崛起的標(biāo)志性事件。這個(gè)此前被歸為 “細(xì)分領(lǐng)域” 的賽道，正憑借 AI 技術(shù)的賦能與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的加速，成長(zhǎng)為繼大語(yǔ)言模型后的 AI 產(chǎn)業(yè)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，底層邏輯與發(fā)展趨勢(shì)值得深度拆解。

傳統(tǒng)認(rèn)知中，公司的核心產(chǎn)品酷家樂(lè)是 “家居設(shè)計(jì)工具”，但隨著技術(shù)迭代，其定位已升級(jí)為全球空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

這一定位的升級(jí)，源于三大技術(shù)突破：一是云原生架構(gòu)與 GPU 算力集群的成熟，支撐超高清渲染與實(shí)時(shí)交互，實(shí)現(xiàn) “5 分鐘生成方案、10 秒出效果圖” 的高效體驗(yàn)；二是AI 技術(shù)與空間場(chǎng)景的深度融合，推出智能設(shè)計(jì)、空間語(yǔ)義理解等功能，設(shè)計(jì)效率提升超 8 倍；三是三維空間數(shù)據(jù)庫(kù)的規(guī)�；�積累，累計(jì)投入超 10 億元，構(gòu)建全球最大的物理正確空間數(shù)據(jù)庫(kù)，為商業(yè)化落地提供數(shù)據(jù)底座。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024 年中國(guó)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 402.0 億元，同比增長(zhǎng) 19.9%，預(yù)計(jì) 2026 年將突破 591.4 億元，延續(xù) 20% 以上的高增速。

眼下，空間智能賽道呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)，生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)”的格局。群核科技憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)積累，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，2025 年服務(wù) 4.74 萬(wàn)家企業(yè)客戶(hù)與 41.6 萬(wàn)個(gè)人付費(fèi)用戶(hù)，企業(yè)大客戶(hù)留存率高達(dá) 98.7%，核心產(chǎn)品酷家樂(lè)家居設(shè)計(jì)細(xì)分領(lǐng)域市占率達(dá) 37%，領(lǐng)先第二名 16 個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出，公司的核心壁壘在于“技術(shù)—數(shù)據(jù)—生態(tài)” 三位一體的閉環(huán)：技術(shù)上，累計(jì)研發(fā)投入超 10 億元，構(gòu)建起從三維建模到 AI 設(shè)計(jì)的全棧技術(shù)體系；數(shù)據(jù)上，積累超 6500 萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)與海量空間場(chǎng)景數(shù)據(jù)，形成數(shù)據(jù)飛輪效應(yīng)；生態(tài)上，與顧家家居、索菲亞、海爾等頭部家居企業(yè)深度綁定，覆蓋設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)全鏈路，構(gòu)建起難以復(fù)制的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

資本與產(chǎn)業(yè)的雙重考驗(yàn)：隱憂(yōu)與機(jī)遇并存

群核科技的上市是成功的，但資本與市場(chǎng)對(duì)其的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。300多億港元的市值背后，既承載著空間智能賽道的增長(zhǎng)預(yù)期，也面臨著盈利質(zhì)量、行業(yè)周期、技術(shù)迭代的多重挑戰(zhàn)。

其一，盡管 2025 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，但盈利的 “含金量” 仍需審慎評(píng)估。一方面，盈利主要源于降本增效，2025 年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比削減 16.0%，研發(fā)開(kāi)支同比減少 13.8%，員工總數(shù)優(yōu)化 18%。另一方面，收入高度依賴(lài)傳統(tǒng)訂閱業(yè)務(wù)，尚未形成規(guī)模化支撐，若傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，公司業(yè)績(jī)將面臨壓力。

其二，公司業(yè)務(wù)對(duì)地產(chǎn)家居行業(yè)依賴(lài)度較高，盡管通過(guò)拓展建筑、智慧城市等場(chǎng)景降低單一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但地產(chǎn)周期波動(dòng)仍可能影響客戶(hù)付費(fèi)意愿與預(yù)算。招股書(shū)顯示，公司短期內(nèi)將持續(xù)投入研發(fā)與市場(chǎng)擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2026 年仍將錄得凈虧損，盈利修復(fù)之路仍顯漫長(zhǎng)。

當(dāng)然，隱憂(yōu)之外，空間智能賽道的廣闊前景為群核科技提供了長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇。

其一，AI 技術(shù)商業(yè)化落地提速，空間 AI 大模型、具身智能數(shù)據(jù)集等新業(yè)務(wù)逐步布局，未來(lái)有望從 “工具提供商” 升級(jí)為 “智能解決方案服務(wù)商”，打開(kāi)收入增長(zhǎng)天花板。其二，全球化拓展加速，Coohom 海外版已覆蓋北美、日本、中東等市場(chǎng)。其三，產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)擴(kuò)張，公司從家居設(shè)計(jì)延伸至建筑、智慧城市、工業(yè)制造等場(chǎng)景。

歸根結(jié)底，空間智能正迎來(lái)黃金發(fā)展期，作為賽道龍頭，公司未來(lái)的關(guān)鍵在于：能否將技術(shù)壁壘轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利增長(zhǎng)，能否平衡降本增效與長(zhǎng)期研發(fā)投入，能否抓住全球化與場(chǎng)景拓展的機(jī)遇。對(duì)資本而言，公司的上市不僅是一次投資回報(bào)的兌現(xiàn)，更是布局空間智能這一“10萬(wàn)億美元賽道”的重要起點(diǎn)。

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來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 杭州六小龍破冰，群核科技撐起300多億市值