封面圖丨ChatGPT生成

作者 | 鉛筆道 黃小貴

不差錢的DeepSeek據(jù)說要融資了。

據(jù)外媒報道，DeepSeek正尋求以超過100億美元（約合人民幣680億元）的估值融資，融資金額至少3億美元（約合人民幣20.4億元）。

消息傳出后，投資圈沸騰了。

DeepSeek過去一直拒絕融資，自2023年創(chuàng)辦以來，DeepSeek一直靠母公司幻方量化“養(yǎng)著”，甚至在2025年融資傳聞中，官方直接否認(rèn)。

而參考市值突破3000億元的智譜、MinaMax，以及估值翻四倍的月之暗面，這次誰有幸投進DeepSeek，賺得只會更多。

“這個消息一看就太假了，怎么可能估值這么低？”有AI圈內(nèi)資深人士告訴鉛筆道，即使DeepSeek融資，估值至少要比肩已經(jīng)上市的智譜、MinaMax。

過去一個靠自己賺錢、不被資本約束的AI團隊，為什么現(xiàn)在突然傳出融資的消息？

- 01 -為什么現(xiàn)在融資？

人才激勵。

多位AI圈內(nèi)人向鉛筆道表示，如果DeepSeek真的在現(xiàn)在開啟融資，人才激勵可能是最緊迫的原因——通過融資來為期權(quán)體系引入市場化定價，從而讓員工心里有底：我手里的期權(quán)到底值多少錢、怎么變現(xiàn)。

AI大模型大戰(zhàn)，繞不開錢：買卡的錢，發(fā)薪酬的錢。

鉛筆道前段時間寫過，現(xiàn)在AI圈很像職業(yè)體育聯(lián)賽，大公司撒鈔票挖人眼睛都不眨一下。AI研究員跟球星差不多了，在AGI理想和錢的驅(qū)使下，隨時可以轉(zhuǎn)會。（想看這篇文章的小伙伴請點擊）AI搶人大戰(zhàn)：應(yīng)屆博士生，年薪500萬

就在上周，有傳言稱，前DeepSeek研究員郭達雅已被字節(jié)跳動以億元年薪“挖角”（薪資已被字節(jié)跳動方面“辟謠”）。更早之前，參與V2模型開發(fā)的羅福莉轉(zhuǎn)投小米。當(dāng)然，DeepSeek也從字節(jié)或其他大廠挖了人。

AI大模型公司之間互相挖人，每個月都在發(fā)生，行業(yè)的競爭手段也在升級。人才爭奪已經(jīng)從“工資競爭”，升級為“資本化競爭”。

在這場競爭中，DeepSeek處于相對不利位置。原因不是它沒錢，而是它的資本結(jié)構(gòu)。長期以來，DeepSeek沒有外部融資，導(dǎo)致員工期權(quán)缺乏市場價格，期權(quán)沒有流動性。也就是賬面財富跟真實財富一時間難以劃等號。

DeepSeek 薪酬絕對值不低，但競爭對手提供清晰的收益路徑，比如提供明確的期權(quán)定，回購機制或上市預(yù)期。追求財務(wù)確定性的人才就容易流失。

因此，投資人普遍判斷：此次融資的重要目的之一，是為員工期權(quán)定價和兌現(xiàn)。

融資的第二種可能性，是AI行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。

過去兩年，行業(yè)的核心競爭是訓(xùn)練。模型參數(shù)規(guī)模持續(xù)擴大、前沿模型訓(xùn)練成本以每年約3.5倍的速度上漲。

但最近情況在發(fā)生變化，模型成本從訓(xùn)練慢慢轉(zhuǎn)移到推理。一個AI服務(wù)如果每天處理1000萬次請求，每月推理成本可達30萬到300萬美元。

AI系統(tǒng)全生命周期中，推理成本可能是訓(xùn)練成本的數(shù)倍甚至十幾倍。2026年，推理已經(jīng)占到云端AI支出的55%。德勤測算，推理已占AI計算量的約三分之二（2026年）。

企業(yè)層面的變化更明顯：企業(yè)平均大模型支出，從2024年的250萬美元，上升到2025年的700萬美元。甚至有企業(yè)高管直言：過去一年花的錢，現(xiàn)在一周就花完。

AI成本增長，不再來自“訓(xùn)練一輪模型”，而來自持續(xù)運行模型。

DeepSeek過去的優(yōu)勢是：訓(xùn)練成本低、模型效率高。但現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是：推理規(guī)模在擴大，特別是Agent長鏈推理帶來更高計算消耗。

先進推理模型、智能體系統(tǒng)以及底層基礎(chǔ)設(shè)施都極其燒錢，開發(fā)和運行最先進AI模型所需的資金規(guī)模正變得異常龐大，甚至不是一家成功的對沖基金可以長期覆蓋的。

因此，融資有必要性。

雖然開放融資，一定會引發(fā)投資圈狂歡，對于本次融資的條件，一位投資人告訴第一財經(jīng)，“DeepSeek即便開放融資，也不是大多數(shù)人的游戲，且按照梁文鋒的想法，條款也一定異常嚴(yán)苛。”

- 02 -AI競爭下半場到來

如果只看數(shù)字，100億美元估值放在一家創(chuàng)辦三年的大模型公司身上，相當(dāng)可觀。

但放進當(dāng)前AI行業(yè)，這個價格反而顯得保守。

全球龍頭公司中，OpenAI估值約8500億美元，Anthropic估值約3800億美元。國內(nèi)頭部大模型公司中，智譜、MiniMax最高市值都曾突破3000億元，月之暗面最新估值也達到180億美元。

這么看，DeepSeek的100億美元，只能算“中低位”。

而且DeepSeek并不是一家普通初創(chuàng)公司。它在過去一年干了兩件事：1、用低成本模型，直接沖擊全球AI定價體系；2、在性能上，對標(biāo)甚至逼近頭部模型。

DeepSeek這輪融資金額并不大，但它釋放的信號是：AI行業(yè)的競爭邏輯，已經(jīng)從模型能力轉(zhuǎn)向持續(xù)運營能力。

這一變化，在中美頭部公司身上已經(jīng)體現(xiàn)得非常明顯。

OpenAI最新估值雖然已來到8500億美元，但與此同時，公司預(yù)計2026年虧損約140億美元。說明即使是行業(yè)第一，商業(yè)模式仍然建立在“持續(xù)燒錢”之上。

如果說OpenAI代表偏消費端產(chǎn)品，那么Anthropic代表的是另一條路徑——企業(yè)API。

它的數(shù)據(jù)更體現(xiàn)AI產(chǎn)品商業(yè)化的未來：2024年年化收入約10億美元，到2025年底增長到90億美元，2026年已達到300億美元規(guī)模。

Anthropic增長核心來自企業(yè)API調(diào)用、開發(fā)者訂閱和Claude Code等工具。預(yù)計2027年實現(xiàn)正向現(xiàn)金流。

這說明AI公司開始通過“調(diào)用量”形成收入閉環(huán)。但反過來看，這種模式的本質(zhì)仍然是：收入來自調(diào)用、成本也來自調(diào)用。本質(zhì)仍然是一場“消耗戰(zhàn)”。

再看中國市場，過去一年，MiniMax、智譜、月之暗面等頭部公司的共同特征同樣是：持續(xù)擴大用戶調(diào)用量，商業(yè)化快速推進。尤其隨著OpenClaw等更先進智能體出現(xiàn)，token調(diào)用規(guī)模進一步擴大，年經(jīng)常性收入劇增，商業(yè)閉環(huán)愈發(fā)清晰。因為只有規(guī)模起來，API才有收入、產(chǎn)品才有用戶、生態(tài)才有粘性。

在這個背景下，DeepSeek過去一直秉持低成本訓(xùn)練、開源模型、弱商業(yè)化，這一策略在“訓(xùn)練階段”是優(yōu)勢：V3訓(xùn)練成本遠低于GPT-4的約1億美元。

但問題在于，正如前面講的，行業(yè)已經(jīng)進化到了不再只比訓(xùn)練的下半場，比拼的是產(chǎn)品、生態(tài)、商業(yè)化，更重要的是，融資本身正在變成AI競爭的一部分。

3億美元起步，不只是支持研發(fā)，更是構(gòu)建算力、團隊（期權(quán)）、生態(tài)、商業(yè)化的基礎(chǔ)。不融資，可以繼續(xù)做模型，但可能無法支撐更偉大的AI前景，因為偉大的前景不僅是技術(shù)構(gòu)建的，也需要更多其他的柱石。

本文不構(gòu)成任何投資建議。

       原文標(biāo)題 : DeepSeek突然融資，原因你想錯了