文丨文雨

一旦市場開始沉迷追熱點、炒概念，真正有價值的東西反而不再被看見。

2026年，當智譜、MiniMax這些企業(yè)以一日千里的速度高歌猛進，當“養(yǎng)龍蝦”的狂潮漂洋過海席卷全球。

Robotaxi，這個在短時間內(nèi)真正迎來落地前景和盈利預期的古老AI賽道，卻被人們拋到了九霄云外。

【商業(yè)模式閉環(huán)，爆發(fā)就在眼前】

如果要找出過去幾年進化最快的行業(yè)，Robotaxi肯定算一個。

五年時間，這個行業(yè)完成了從技術導入到商業(yè)落地的歷史性跨越，在技術、成本、政策三大核心維度實現(xiàn)了顛覆性進步。

時間拉回2021年，智能駕駛還處于L2水平，Robotaxi更是主要以園區(qū)、封閉路段測試為主，在復雜路口和極端天氣下的表現(xiàn)非常不穩(wěn)定。但現(xiàn)在，算法與感知架構全面升級，L4技術以一日千里的速度狂飆突進，政策也逐漸從“審慎試點”轉向了“有序開放”。

五年前，單臺Robotaxi的整車成本超百萬元，僅激光雷達的造價就高達近10萬元。但在國產(chǎn)供應鏈與量產(chǎn)化推動下，激光雷達等硬件成本降了90%，目前頭部企業(yè)新一代Robotaxi車型的BOM成本已經(jīng)下探到30萬元。

很多人并沒有意識到，這個曾經(jīng)看似遙不可及的產(chǎn)業(yè)，其實已經(jīng)在不經(jīng)意間跨過了成本的藩籬，完成了商業(yè)化閉環(huán)。

去年11月，小馬智行正式宣布旗下Robotaxi在廣州實現(xiàn)單車盈利轉正。今年3月初，公司再次宣布第七代Robotaxi在深圳實現(xiàn)單車盈利轉正。

幾乎同一時間，文遠知行也宣布其在中東市場已經(jīng)率先實現(xiàn)單城盈利。

還有如祺出行，這家公司運營的Robotaxi車輛已經(jīng)迅速提升到了超600輛，這意味著如祺出行的Robotaxi運力規(guī)模相較此前實現(xiàn)了翻倍增長。

這還不是最關鍵的。

按照如祺出行的最新規(guī)劃，未來5年公司Robotaxi服務將覆蓋100個核心城市，同時與合作伙伴共同構建超萬輛規(guī)模的Robotaxi車隊，并計劃啟動10億級人民幣投資計劃，在100個核心城市建設總量達1000個Robotaxi三級運維網(wǎng)絡，包括如祺Robotaxi速應場、維保站和樞紐中心，形成可支撐每年10萬輛Robotaxi線下運維的綜合能力。

從小馬智行到文遠知行，再到如祺出行，所有這些信息其實都在指向同一個問題，就是Robotaxi正跨過奇點，進入大規(guī)模普及的爆發(fā)時刻。

根據(jù)東吳證券的最新數(shù)據(jù)，2030年，全球Robotaxi的市場規(guī)模將達到831億元，到2035年會進一步增長到7096億元，十年至少十幾倍的增量發(fā)展空間。

在這個過程中，整個出行行業(yè)可能會迎來一次新的洗牌，中國將誕生一批更具影響力和發(fā)展前景的平臺。除了百度、滴滴這些大廠，以及小馬智行、文遠知行這些科技新貴，平時并不顯山露水的如祺出行也將成為一個值得重點關注的對象。

【定價邏輯切換，修復指日可待】

之所以把如祺出行單拎出來討論，是因為這家公司有很多獨特的優(yōu)勢。

出行賽道一直存在兩套估值體系，一類是滴滴、曹操、如祺這種傳統(tǒng)平臺，已經(jīng)進入平穩(wěn)發(fā)展階段，估值水平始終偏低；另一類是小馬智行、文遠知行這種做Robotaxi技術的企業(yè)，有前景、有想象力，容易得到資本市場的估值溢價。

過去很長一段時間，如祺出行一直按照傳統(tǒng)網(wǎng)約車平臺來定價，但隨著全球Robotaxi在開啟大規(guī)模商業(yè)化落地、并對Robotaxi將成為出行服務行業(yè)新增長點形成共識，市場開始認為Robotaxi將重構全球出行服務平臺公司的價值邏輯。

在這一背景下，加上如祺出行大灣區(qū)多地已實現(xiàn)Robotaxi商業(yè)化運營、近期Robotaxi運力大幅擴張，這種內(nèi)在估值體系的切換對公司來說是一個潛在的隱形利好。

除此之外，商業(yè)模式也是如祺出行的一個核心競爭力。

和小馬智行、文遠知行純做技術不同，如祺出行的戰(zhàn)略是做Robotaxi生態(tài)，以開放運營平臺為底座，接入所有合規(guī)Robotaxi（文遠知行、小馬智行等），然后整合各方資源向市場提供運力。

大家千萬不要以為“做生態(tài)”不如“做技術”護城河深，要想打通“車企+技術+運營+基建+合規(guī)”整個鏈路，難度同樣極其巨大。

而且從商業(yè)化角度出發(fā)，這可能是最快實現(xiàn)組網(wǎng)和起量的一種方式。

根據(jù)最新消息，Uber現(xiàn)在已經(jīng)正式宣布從“自研Robotaxi”轉向“Robotaxi聚合運營”。

作為全球出行平臺領頭羊，Uber一直被看作是行業(yè)的風向標，它的轉向很大程度上代表了業(yè)內(nèi)在這個問題上新的共識。

如果不出意外，在商業(yè)模式閉環(huán)、運力加速擴容的背景下，聚合運營平臺將成為未來幾年整個Robotaxi賽道的重中之重，如祺出行的股東優(yōu)勢將被得到極大凸顯。

背靠廣汽、騰訊、滴滴、小馬/文遠，如祺出行的股東陣容絕對是業(yè)內(nèi)獨一檔的。依托這個“朋友圈”，公司構筑起了一個覆蓋整車制造、互聯(lián)網(wǎng)流量和智駕技術的強大競爭壁壘。

廣汽負責提供低成本合規(guī)新能源車和前裝量產(chǎn)，騰訊接入微信億級流量入口并提供高精地圖和云計算能力，小馬/文遠輸出L4級自動駕駛技術，再加上如祺自身多年的平臺運營經(jīng)驗，整個組合堪稱完美。

別的企業(yè)要么缺車、缺技術、缺運營、缺基建、缺合規(guī)，如祺出行則萬事俱備、只欠東風。

放眼整個出行產(chǎn)業(yè)，它不是最有實力的，也不是最有影響力的，卻可能是最有想象力的。

東吳證券在其最新研報中，給予如祺出行“買入”評級，并看好如祺出行憑借股東協(xié)同，及以Robotaxi平臺接入主流L4技術供應商空間廣闊，在Robotaxi商業(yè)化浪潮中具備優(yōu)勢。

【盈利能力提升，安全邊際顯著】

事實上，即便不考慮Robotaxi的未來敘事，只看當下，如祺出行也同樣可圈可點。

根據(jù)東吳證券最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，如祺出行的市銷率（PS）只有0.3倍，不僅遠低于行業(yè)平均水平，在所有可比公司中也是最低的。

換句話說，如祺出行的安全邊際是比較高的。

如果結合公司現(xiàn)在的業(yè)績增速來看，這種屬性還要更明顯。

3月31日，如祺出行發(fā)布2025年度全年業(yè)績公告，去年總收入52.86億元，同比大增114.6%，利潤更是大幅改善48.1%。

要知道，2025年上半年如祺出行的收入只有16.76億元，按照全年52.86億元的總收入來計算，整個2025年下半年公司收入高達36億元，是上半年的兩倍還多。

之所以會有這么大的盈利突破，是因為如祺出行采用了一種更精細化的高效發(fā)展戰(zhàn)略。

一方面，公司以“漣漪模式”深耕核心市場，將運營效率調(diào)到最優(yōu)水平，然后再迅速復制到新興市場，快速擴張經(jīng)營規(guī)模；另一方面，全面擁抱AI等新技術，推動收入結構從過去的單一出行模式向“出行+技術”轉變。

這一戰(zhàn)略讓如祺出行核心業(yè)務發(fā)展顯著加快。2025年，公司出行服務和技術服務收入同比增速達到131.8%和487.4%。

而且有一點需要特別注意，技術服務業(yè)務的毛利率要高于傳統(tǒng)出行服務。

以2025年數(shù)據(jù)為例，出行服務的毛利率從5%提升到11.7%，而技術服務的毛利率高達14.8%。

據(jù)公司信息披露，技術服務的主要收入來源是AI數(shù)據(jù)服務產(chǎn)品及解決方案，其產(chǎn)品涵蓋數(shù)據(jù)采集、標注和合成等核心環(huán)節(jié)，且已進入智駕智艙、大模型、消費電子、金融服務及科研機構等多個重點行業(yè)AI應用場景。這顯示如祺出行在AI數(shù)據(jù)服務領域已開始商業(yè)兌現(xiàn)。

當前AI技術加快向各個領域滲透，這又是蘊含未來巨大價值空間的板塊。據(jù)了解，截至2025年底，如祺出行已在全國布局3大服務交付基地，管理專業(yè)標注團隊超過1500人，同時公司還在廣州投入超300輛智能駕駛數(shù)據(jù)采集車，合規(guī)展開數(shù)據(jù)采集。

更具未來價值的是，如祺出行的技術服務業(yè)務與Robotaxi形成了良好的協(xié)同效應。一方面，持續(xù)擴張的Robotaxi運營為技術服務提供了豐富的數(shù)據(jù)資源和應用場景，另一方面，技術服務的輸出又反哺Robotaxi技術的持續(xù)優(yōu)化，形成“運營-數(shù)據(jù)-技術-商業(yè)化”的良性循環(huán)。

隨著出行服務毛利率拾階而上，以及技術服務在營收中的占比不斷提升（2025年從1.1%提升到3%）、且與Robotaxi形成強協(xié)同，如祺出行的盈利能力和利潤水平理論上還會繼續(xù)拉升。

今年以來，AI應用的爆火吸引著所有人追逐風口，大家都把關注度放在了最新鮮、最時髦的東西上。

但從投資角度出發(fā)，真正應該做的是回歸理性，找到那些已經(jīng)具備落地條件和盈利預期的實在生意。

像Robotaxi這樣的賽道，或許才是AI皇冠上那顆被暫時遺忘，但終將閃耀的明珠。

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       原文標題 : 所有人都在追AI，但還是把最有價值的AI給忽視了